美国当地时间周三，即北京时间周四凌晨3点，备受瞩目的美联储将公布其2025年的首份货币政策决议。此次会议尤为引人关注，因为特朗普重返白宫后，美联储主席鲍威尔将首次在新闻发布会上亮相，阐述政策走向。

市场普遍预期，美联储在本次会议上将维持政策利率不变。自去年9月以来，美联储已累计降息100个基点，但当前经济环境似乎并不支持其进一步迅速降息。关于何时重启降息周期，市场普遍认为，美联储的言论目前尚不足以作为明确指引。

宏观记者尼克·蒂米劳斯，被誉为“美联储传声筒”，在周二发表的文章中深入剖析了美联储当前面临的复杂局面。他指出，美联储是否以及何时恢复降息，很大程度上取决于通胀前景，而通胀前景又受到特朗普关税政策的不确定性影响。特朗普曾在上周表示，考虑从本周六起对加拿大和墨西哥的商品加征关税。

与2019年相比，美联储当前所处的环境已大不相同。彼时，尽管特朗普加剧了贸易战，但鲍威尔等决策者仍选择降息，以缓解商业信心和投资受挫带来的压力，彼时他们认为，关税带来的价格上涨影响可以被商业信心的下滑所抵消。现任美国企业研究所经济研究员的史蒂文·卡明，曾任美联储国际金融部主任，他表示：“那时的美国并未处于通胀期，因此并未看到通胀的上升。”他预计，在特朗普的新任期内，美联储可能会更倾向于通过保持政策利率高于正常水平来对抗关税上涨。

由于美联储通常不会基于未实施的政策来调整利率，因此，在关税实际增加之前，他们不太可能作出反应。值得注意的是，美国居民的通胀预期在过去几年中已发生重大变化。2018年时，商家在将关税成本转嫁给消费者时，会担心失去客户。然而，如今企业管理团队已积累了丰富的“涨价经验”，即使未受关税影响，也会以此为借口提高价格，而消费者对涨价的接受度也显著提高。

此外，关税的施加方式也至关重要。卡明和其他美联储经济学家曾在2018年模拟特朗普关税的影响，并得出结论：在居民和企业通胀预期保持低位且价格上涨迅速传导的情况下，美联储可以不对关税引发的通胀上行作出反应。然而，对于频繁提及关税的特朗普而言，后者很难实现。美联储理事克里斯托弗·沃勒在欧洲的一次活动上解释称：“如果一次性完成所有关税措施并停止，它们只会导致价格水平的一次性跳升，随后通胀就会消失。”但如果关税是在不同时间针对不同国家的不同商品实施，美联储将难以判断通胀上涨的真正原因。

对于美联储而言，保持通胀预期的稳定性至关重要，这关系到其能否最终实现通胀目标。耶鲁管理学院教授、前美联储高级顾问威廉·英格利什指出，美联储的模型显示，长期通胀预期保持在低水平将对通胀产生引力效应，足以将通胀率拉回2%。然而，英格利什也提醒道：“在实践中，这些模型并不总是有效。如果通胀率接近3%而非2%，官员们可能会认为需要维持高利率足够长的时间，以在经济中制造更多疲软，从而打压价格。”

（文章来源：财联社）