美联储为应对高通胀，自今年3月起开启加息周期，截至9月已连续加息5次，累计加息300个基点，并自6月起启动量化紧缩(QT)，维持每月475亿美元的缩表规模，9月后加码至950亿美元。然而，尽管美联储持续大幅度加息，对抑制通胀的效果却不及预期。同时，通胀仍未成功逆转，而美联储激进加息的副作用已逐渐显现。

一方面，美国本土经济滞胀与衰退风险加剧。继第一季度GDP下滑1.6%之后，第二季度再下滑0.9%，连续两个季度增速为负，符合“技术性衰退”特征。另一方面，加息的溢出效应引发全球经济金融深层次问题。多国货币兑美元出现大幅贬值，发展中国家资本外流加剧。年初至今，欧元兑美元贬值14%、英镑兑美元贬值19%、日元兑美元贬值24%，进一步恶化全球通胀状况。

历史上，美国在20世纪70年代经历了一段较长时期的通胀，当时美联储通过紧缩货币、提高利率成功控制了通胀。然而，当前的经济金融基础和环境与20世纪70年代已大不相同，完全沿用当时的解决方案可能收效甚微。比如，当时的传统货币政策工具较目前具有更高的传导效率，联邦政府的债务率也较低，加息带来的副作用较小。此外，当时美联储的加息周期与全球石油价格下跌周期重叠，这也对通胀产生了影响。

相比之下，当前的经济环境和货币政策的影响已经发生了显著变化。仅靠加息难以解决当下供需失衡的问题，同时加大缩表力度、收紧流动性或许是解决当下危机的有效手段。加息意味着提升美元的使用成本，而缩表意味着收紧美元的流动性。美联储需要充分考虑加息与缩表的“组合拳”，以减小迈入滞胀或衰退的风险。

具体来说，加息虽然可以通过抑制消费需求带动通胀下行，但在前期极度宽松的货币和财政政策下，效果极为缓慢。此外，加息还可能通过信贷途径提升资金借贷成本，抑制企业投资，减缓企业产能扩张，进一步压制供给。而缩表则可以通过回收市场上多余的流动性，减少政策时滞性，有效抑制需求，舒缓通胀。

值得注意的是，当前美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券(MBS)的规模仍高达8.87万亿美元，超过新冠肺炎疫情前的2倍。尽管缩表进程按计划进行，但缩表速度可能还会“慢半拍”。因此，加速量化紧缩政策对于解决当前的经济金融问题具有重要意义。

综上所述，美联储在应对高通胀的过程中面临着诸多挑战。在当前的经济金融环境下，单一加息的作用较为有限。美联储需要充分考虑加息与缩表的“组合拳”，以应对通胀压力、减小经济衰退风险。同时，全球经济也需要关注美联储货币政策的溢出效应，加强国际合作，共同应对全球性挑战。

（文章来源：上海证券报，作者：盛松成，中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长）