报告深度解析：地缘政治变动与美制裁俄油轮引发油运市场剧烈波动

2022年以来，中东及俄乌地区的地缘政治冲突不断升级，这一系列变动不仅重塑了全球贸易版图，也对海运业产生了深远的影响。特别是1月10日，美国财政部针对俄罗斯石油生产和出口实施了严厉制裁，波及两家俄罗斯最大的石油天然气公司及其拥有的183艘油轮，其中155艘属于“影子船队”或由俄罗斯船队运营商控制。此外，制裁措施还扩展至多个能源相关实体，限制了俄罗斯通过能源出口获取美元的能力。

制裁迅速波及油运市场，导致原油和成品油现货运输价格急剧攀升。据数据显示，1月14日，BDTI TD3C-TCE指数报收49615美元/天，与前一周五相比上涨了83%；BCTI TC1-TCE指数则报收36100美元/天，环比上涨35%。这一变化无疑凸显了制裁对油运市场的直接冲击。

本次制裁涉及的183艘俄罗斯船舶中，包含113艘原油轮，按载重吨计算，占全球原油轮总运力的2.82%。制裁生效后，俄罗斯石油运输遭遇中断和延误，短期运力因此缩减，原油和油运市场面临供给冲击，价格随之飙升。

值得注意的是，西方国家持续对俄罗斯等国的“影子船队”实施制裁。截至2024年11月，全球“影子船队”数量接近900艘，其中VLCC占比高达13.9%。随着制裁力度的加大，运输俄罗斯、委内瑞拉和伊朗石油的“影子船队”中已有约35%受到美、英或欧盟的制裁。此举有望推动更多合规油运需求的释放，进一步提振油运市场的景气度。

与此同时，老旧船舶的拆解速度也有望加快。截至2024年12月，VLCC的平均船龄已达12.41年，处于较高水平。未来，随着2005-2007年间交付的船舶陆续进入20年及以上老船序列，拆解量有望逐步增加，对当前新增运力构成对冲。虽然当前原油轮拆解量尚未快速增长，但随着拆解周期的到来以及受制裁国家运力的退出，我们预期原油轮拆解量将逐渐对冲新增运力投放。

展望未来，随着宏观经济向好及OPEC+增产周期的到来，2025年油运需求有望继续增长。同时，由于近年来原油轮新签合同量较低，运力增长缓慢，叠加VLCC船队老龄化严重，我们看好原油轮拆解量对冲远期新增运力的前景。Clarksons在2024年12月的预测显示，2025年原油轮供需差为-1.1%，VLCC供需差为-1.9%。本次制裁生效后，原油轮运力退出速度有望加快，油运供需紧张的确定性将进一步增强，运价中枢有望持续提升。

风险分析：地缘政治风险、油运运力退出不及预期以及原油需求的大幅波动仍是市场面临的主要不确定性因素。

（文章来源：光大证券）