近日，美元指数成功突破110大关，这是自2022年11月以来的首次突破，美元的强劲势头使得全球货币普遍承压，并直接引发了美国股市的调整。随着特朗普即将就任美国总统，美国金融市场的未来充满了更多的不确定性和不稳定性。

美元指数此番上涨的背后原因错综复杂。最直接的原因在于上周五美国劳工统计局公布的就业数据。数据显示，美国11月非农新增就业人数高达25.6万人，远超市场预期的16.5万人；同时，12月的失业率微升至4.1%，高于上月的4.2%。这一数据不仅显示出美国经济的强劲势头，也降低了美联储进一步降息的可能性。

此外，数据显示本轮通胀下降的速度比市场预期更为缓慢。例如，G7国家的平均通胀率从2024年9月的2.2%上升到2024年11月的2.6%，美国的就业报告也进一步印证了这一点。

美元的强势对利率敏感的国家造成了严重冲击，大量资本外流加剧了当地货币的压力，同时各国国债收益率的提升也增加了脆弱国家的风险。这种风险进一步强化了市场对美元的需求，形成了恶性循环。

然而，真正令市场担忧的是美国即将面临的结构性风险，这些风险推高了期限溢价。期限溢价是指持有期限为10年的美国国债因存在未被预期到的风险而要求额外的收益率来补偿债券持有人可能面临的价格大幅下跌风险。市场难以做出风险判断的主要因素有两个：

首先，特朗普上任后制造了巨大的不确定性风险。例如，如果他真的立即驱逐数百万移民，将导致劳动力价格飙升，进而推动美国再通胀。此外，他计划对美国进口商品普遍加征关税，也将推高美国商品的价格。如果美国与各国陷入关税混战，将进一步增加市场的不确定性。这些不确定性都指向了通胀风险，从而推动了债券市场期限溢价的上升。同时，一些投资者担心美国去全球化将给世界经济带来巨大破坏，进而恶化全球经济体系的运行。

其次，2025年美国国债供应将大幅增加。随着美国中长期国债到期高峰的到来，以及耶伦此前发行的8000多亿美元短期债券即将置换为长期国债，美国国债的供应压力将进一步加大。

特朗普的财政扩张性政策可能导致美国债务继续大幅增加。美国财政部预计2025年一季度国债发行规模可能高达8230亿美元，全年计划发行约2万亿美元新债券，相当于GDP的7%。高盛的一项研究显示，赤字与GDP之比每增加一个百分点，长期收益率就会上升约20个基点。而2025年美国长期国债大规模置换带来的供应增长将超过赤字的规模。

除了通胀风险和国债供需矛盾外，市场还担心特朗普的税收减免计划如果实施，将加速暴露美国财政状况的不可持续性，从而引发资金抛售长期国债以规避风险。目前，美国十年期国债收益率正在逼近5%的水平，上一次收益率超过5%是在2007年6月，随后便发生了次贷危机与大衰退。

因此，当前美国市场的判断呈现出分裂状态。一方面，有人认为美国经济超预期繁荣，并可能在加征关税的情况下仍保持韧性；但另一方面，也有人担心再通胀以及长期国债供应过多将大幅推升收益率，从而引发经济硬着陆和金融风险。这种不确定性风险推动了市场定价的波动，并可能对其他国家的货币和金融系统产生溢出效应。

对于中国而言，外部环境的变化可能带来一定影响，但中国有能力应对这些挑战。中国央行行长潘功胜近日表示，将大幅提高国家外汇储备在香港的资产配置，以应对美国收益率变动对香港金融市场的影响。同时，央行副行长宣昌能也表示，尽管外部环境复杂性、严峻性和不确定性可能进一步上升，但中国的经济基础坚实，外汇储备充足，外汇市场有韧性，为保持人民币汇率基本稳定提供了确定性和有力支撑。央行将加强外汇市场管理，坚决防范汇率超调风险，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

（文章来源：21世纪经济报道）