近期，德国联邦政府将2024年经济增长预期从0.3%下调至-0.2%，预示着德国经济或将连续两年衰退。德国央行更发出警告，称该国经济面临长期停滞甚至衰退的风险，即便在最乐观情境下，至2027年也只能实现微弱增长。此外，德国执政联盟上月遭遇解体，政局动荡进一步加剧了经济前景的不确定性。

然而，在这样的背景下，德国股市却展现出惊人的韧性。德国DAX30指数年内累计上涨18.49%，多次刷新历史新高，不仅超越了英法股市的表现，也超过了美股道指14.88%的涨幅，而同期泛欧斯托克600指数的涨幅尚不足5%。

摩根资产管理公司的投资组合经理Timothy Lewis对此表示，DAX指数的表现“出人意料”，再次印证了股市与经济表现并不总是同步的规律。分析指出，DAX指数追踪的40只蓝筹股中，仅有不到四分之一的收入来自德国本土，因此受国内经济负面影响有限。

德国股市中的“七巨头”表现尤为亮眼，包括软件巨头SAP、国防股莱茵金属、工业集团西门子及其子公司西门子能源、德国电信，以及保险公司安联和慕尼黑再保险。其中，SAP一家公司就贡献了DAX指数近40%的涨幅，年内股价累计上涨近70%（美股累涨逾66%），主要得益于其推动商业AI嵌入企业核心业务流程的决策。

全球金融市场对人工智能股票的热情高涨，SAP从中受益，并将财报发布时间调整至美股收盘后，以吸引更多北美投资者和分析师的关注。按美股计算，SAP总市值已接近3000亿美元，成为欧洲市值第三大的上市公司，仅次于诺和诺德和LVMH，也超过了阿斯麦，成为欧洲最具价值的上市科技公司。

资产管理公司Edmond de Rothschild的欧洲股票联席主管Marc Halperin指出：“科技股一直是今年的热点，但在欧洲，我们只有两个主要参与者：阿斯麦和SAP。”在DAX指数中，SAP的表现足以弥补大众和梅赛德斯-奔驰等亏损股对指数的拖累。此外，西门子能源因可再生能源需求上升而年内累涨326%，国防公司莱茵金属则因欧洲国防开支预期增加而年内累涨超115%。

欧元兑美元汇率从9月的1.11附近跌至1.04下方，欧元走弱提振了德国以出口为重点的上市公司。然而，一些投资者和分析师对DAX指数越来越依赖少数股票表示担忧，认为这可能导致市场不稳定。Union Investment的投资组合经理Arne Rautenberg表示，这种高度集中的市场结构很容易受到SAP盈利状况的影响。

尽管面临诸多挑战，但许多基金经理仍看好德国股票的前景，认为这些股票的估值相对于美国科技巨头更为合理。Janus Henderson的投资组合经理Marc Schartz指出，尽管DAX指数的集中度“相当高”，但其主要成分股涵盖了能源、电信、保险等多个行业，而美国则主要集中于科技股。他认为，拥有更多不同类型的公司推动市场走高并非坏事。

（文章来源：财联社）