截至北京时间周四下午17时，日元兑美元汇率迅速跌破155、156两道关口，并一度触及157关口下方，创下了今年7月以来的最低点。

（USDJPY日线图，来源：TradingView）

分时图显示，日元近半天的持续下跌有着明确的事件驱动因素：凌晨3点美联储的会议结果、早晨11点日本央行的政策决定，以及下午15点植田和男行长的讲话，共同促使日元多头全面溃败。

（USDJPY分钟线图，来源：TradingView）

起因：美联储深夜放“炸弹”

日元此次急剧下跌，根源依然在于大洋彼岸的美联储。与在加息问题上举棋不定的植田和男相似，美联储主席鲍威尔也在权衡是否应继续降息。

财联社今日早间深度报道指出，美联储会议结束后，市场猛然意识到，美国这一轮降息可能即将接近尾声。

知名宏观记者尼克·蒂米劳斯（被誉为“美联储传声筒”）深夜发表文章称，2025年最关键的问题是“中性利率”究竟在何处。中性利率是一个难以捉摸的数字，代表着既不刺激经济也不抑制经济的政策利率水平，货币政策制定者只能根据政策实施后的市场反馈来判断当前所处的位置。

简而言之，“中性利率”标志着美联储本轮降息的终点，越接近“中性利率”，降息的步伐就会越缓慢。

在美联储最新的经济预期中，19名官员中有8人预计长期利率（即实际意义上的“中性利率”）将高于3%，同时还有两人预测“中性利率”已升至3.75%-4.0%区间，意味着再降息两次就将触及这一水平。

（美联储公开市场委员会经济预期，来源：美联储）

鲍威尔在新闻发布会上表示：“我不知道（中性利率）确切是多少，但……我们可以肯定的是，我们现在离它更近了一百个基点。从这个点开始，我们将进入一个新阶段，对进一步的降息持谨慎态度。”

日本央行“按兵不动”

面对美联储引发的全球市场动荡，日本央行经过深思熟虑后，依然选择“静观其变”。

在北京时间11时左右公布的决议中，日本央行决定将政策利率连续第三次维持在0.25%不变，会议后的声明也几乎没有变化，未提供不加息的明确理由。

种种迹象表明，日本央行已做好加息准备，但最终决定“再等等”。在9名央行审议委员中，前三井住友银行高管田村直树投下反对票，主张加息。

12月会议的另一个亮点是，日本央行发布了针对过去25年货币政策的审查报告，整体论调支持货币政策正常化，指出“非常规货币政策措施无法完全替代控制短期利率的常规货币政策措施”。

该报告得出结论，在货币宽松力度最大的时期（前任行长黑田东彦实施的超宽松政策），对物价上涨的推动作用并未达到预期。此外，大规模货币宽松对日本国债市场的运作产生了负面影响，且这种负面影响未来可能还会加剧。

日本央行的审查还警告称，日本国债市场的运作可能难以完全恢复。

有分析认为，植田和男在7月底的加息引发了日股“黑色星期一”事件，尽管事后证明那是一个绝佳的买入时机，但在面对可进可退的决策时，日本央行的多数委员可能缺乏再次冒险的信心。

担忧海外不确定性

北京时间下午15时左右，植田和男在媒体面前就“不加息”的决定发表了一些看法。

除了与鲍威尔类似的“等待更多数据、每次会议都审查数据”的表述外，日本央行行长还特别指出了特朗普即将上台带来的不确定性。

植田和男表示：“美国和海外前景仍存在不确定性，即将上任的美国政府政策存在不确定性，因此我们需要更谨慎地评估其影响。下一届美国政府的财政、贸易、移民政策不仅对美国，而且对全球经济及金融市场都将产生重大影响，我们需要仔细分析其对日本经济的影响。”

令东京的分析师感到诧异的是，植田和男在发布会上还提到，在做出下一次加息的决定前，需要更多关于明年春季工资谈判（俗称“春斗”）的数据，以判断明年工资上涨的情况。这使得此前“12月或1月必将有一次加息”的预测出现了动摇。

考虑到日本央行下一次议息会议将在1月18-19日举行，届时特朗普尚未就职，“春斗”的形势也不明朗，因此“足够的数据”根本不存在。

三井住友银行首席外汇策略师铃木浩史解读称，“关于需要评估春季工资谈判或工资趋势的评论听起来颇为谨慎，叠加美元在美联储会议后的走强，正在加速日元贬值。”

犹豫中陷入加息困境

从另一个角度来看，日本央行正面临通胀、经济增长和薪酬增长的多重不确定性，且这些因素之间相互制约。

今年初，日本工会与大型企业达成了创纪录的基本工资上涨协议（+3.56%），日本央行也希望明年能出现类似的情况。

前日本财务省副大臣、曾任外汇事务主官的山崎达雄本周早些时候表示，日本2025年工资谈判的主要挑战不在于工会工人（仅占日本总劳动力的16%），而在于中小企业中非工会成员的工人。

问题在于，持续贬值的日元对中小企业构成了压力。山崎达雄援引商会数据称，日元汇率在130左右时对小企业而言是适宜的，在当前汇率下，小企业仍面临实现必要利润以加薪的挑战。

话音刚落，日本央行犹豫的态度正促使日元汇率朝着另一个方向加速下跌。

（文章来源：财联社）