155、156、157——外汇市场的交易员们眼睁睁看着日元在过去一周中接连失守这些整数关口，并继续向160大关滑落。上个月下旬的日元贬值场景，似乎再度重演。上周四，美元兑日元一度触及157.19，创下近四周新高，距离4月创下的34年高位160.20已不远。这预示着，尽管日本当局在本月初和上月底两度疑似直接干预日元汇率，但干预效果似乎已不明显。

若要使日元在短时间内不再进一步贬值，日本当局要么再次大手笔干预（但这并不能从根本上解决问题），要么另辟蹊径。然而，在汇市交易员眼中，日本当局目前可施展的“新招”并不多，即便是日本央行今夏加息，也未必能挽救日元颓势。他们指出，只要套利交易——外汇市场最赚钱的押注策略之一——依然需求庞大，那么日本利率小幅上升的预期，对拯救困境中的日元就难以奏效。

汇市套利交易盛行。

过去几年，日元作为套利交易的融资货币备受青睐。这种策略的逻辑在于：日本央行长期执行的零利率乃至负利率政策，使得投资者能以几乎零成本借入日元，进而买入美元资产，赚取5%以上的收益。日元贬值与美元走强共同提升了套利交易的吸引力，使得该策略去年的总回报率高达18%。

一组直观数据即可反映日元套利交易的吸引力：即便日本10年期国债收益率上周五突破了1%大关，创下12年新高，其与同期限美债收益率之间的利差依然巨大。10年期美债收益率最新约报4.64%，利差超过360个基点。若投资于短期国债，利差会更大。目前，由于美债收益率曲线倒挂明显，1年期及所有更短期限的美债收益率都依然处于5%上方。

野村国际驻伦敦的G10现货交易主管Antony Foster表示：“套利交易非常受欢迎。即使日本央行6月小幅加息，并在今年晚些时候再度加息，利差依然存在，因此市场非常不愿意做多日元。”

今年以来，日元兑美元汇率已下跌约10%，成为G10货币中跌幅最大的币种。投资者抛售日元，转而选择收益率更高的货币，导致日元贬值。市场人士警告称，若套利策略继续流行，日元可能跌至上月触及的34年低点附近。

日本当局如何应对日元困境？

值得注意的是，日本当局似乎已迫切希望遏制日元过度贬值，这可能再次引发其与日元空头之间的紧张对决。

在日本的游说下，G7财长在上周六发表的公报中重申了警惕外汇汇率过度波动的承诺。在此之前，日本负责外汇事务的最高官员、财务省副大臣神田真人在上周五表示，日本政府已准备好“在任何时候”采取行动应对日元过度波动。

神田真人指出：“如果出现对经济产生不利影响的过度波动，我们就需要采取行动，这是合理的。”

除了可能再次直接干预外，日本央行也不排除在今夏的利率决议中进一步加息。利率掉期市场已反映出日本央行今年将进一步加息27个基点，7月加息的可能性一度高达90%。

然而，业内人士表示，由于交易员已将加息因素纳入考量，日本央行下月发出的任何强硬“鹰派”信号，都可能不足以阻止日元进一步走软。

Stonex Financial Pte Ltd.驻新加坡的货币交易员Mingze Wu表示，日本央行的任何（鹰派）举措在当前市场大势面前都可能为时已晚，套利交易需求推动做空日元。美元兑日元的风险倾向上行，可能回到日本央行干预前的水平。

投资者正密切关注日本央行行长植田和男下月是否会采取行动阻止日元汇率持续下滑。由于市场认为日本央行6月加息的可能性不高，套利交易者将密切关注日本央行是否会调整其他政策工具。

荷兰合作银行驻伦敦外汇策略主管Jane Foley表示：“植田和男可能会非常谨慎地选择措辞，以避免显得鸽派。他和日本财务省很可能希望无需更多干预，但只要日本经济数据疲软，且美国数据继续发出复苏信号，这一点就无法保证。”

（文章来源：财联社）