TACO和NACHO的本意是两种墨西哥美食，如今已成为资本市场津津乐道的热词。

　　去年，华尔街还在谈论“TACO交易”（Trump Always Chickens Out），即特朗普总会临阵退缩。这个被称为TACO（墨西哥卷饼）的谐音梗，是交易员们对这位美国总统行事风格的概括：极限施压、搞崩市场、最后退缩，趁恐慌抄底等待收复。

　　此前，当特朗普政府在关税和地缘政治上的强硬表态以妥协收场时，TACO押注者往往赚得盆满钵满。

　　但今年，市场菜单上的主菜换成了NACHO（本意为墨西哥玉米片），这一新梗源于市场对霍尔木兹海峡短期重开已失去信心。

　　从TACO到NACHO

　　随着美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡实质性封锁进入第11周，一场名为“NACHO”的新交易正席卷华尔街。

　　NACHO是一种玉米片搭配奶酪的墨西哥美食，佐以萨尔萨辣酱、碎番茄粒、辣椒等。但今年5月起，资本市场赋予了其全新的定义：“Not A Chance Hormuz Opens（霍尔木兹海峡根本没机会重开）”。这一说法来源于市场对美伊双方的谈判未能取得实质性进展的普遍失望。

　　此前，市场曾达成TACO共识，认为由特朗普政府各类“新政”引发的负面冲击最终都可能会被修复。因此投资者们往往倾向于在市场遭受负面冲击之时第一时间布局，开始逐步交易修复逻辑，而不是等到美国真的调整政策方向之后再行动。

　　在美伊冲突早期，市场也经历了类似的逻辑。在最初的一个月交火未能使伊朗妥协之后，市场快速转向TACO交易。ICE布油价格在经历了3月份的快速上行之后，4月开始震荡走低，而标普500和纳斯达克指数也从4月开始回升，并重新创出了年内新高。不过，尽管美国开始在地缘冲突中逐步退缩，但冲突带来的市场冲击却并未结束。至此，分析师开始认为NACHO和TACO正在同步演绎。

　　此前，美伊谈判已经经历了从期待破冰，到反复拉锯，再到难有进展的演进过程。

　　综合央视新闻、新华社等报道，美伊谈判已经历4月上旬的 “伊斯兰堡三轮会谈”、4月中下旬美军强化对霍尔木兹海峡封锁的行动、5月上旬美方通过巴基斯坦递交包含14点内容的谅解备忘录等关键节点。

　　据央视新闻，当地时间5月10日，美方称超20艘美国军舰参与对伊朗实施封锁。伊朗对此发出警告，如法国、英国或其他国家配合美国在霍尔木兹海峡采取被伊方认定为违反国际法的行动，伊朗武装部队将作出 “坚决且迅速的回应”。

　　与此同时，黎巴嫩战线依然未能纳入停火范围，无人机袭击事件增多，巴基斯坦斡旋的停火开始松动。

　　至此，美伊从4月初高端会谈的高光时刻到5月中旬公开摊牌，停火协议松动、谈判前景恶化，霍尔木兹海峡的封锁持续，成为NACHO交易固化的重要地缘基础。市场越来越认为——海峡封锁不是短期扰动，而是持续存在的宏观常态。

　　如果说TACO是在押注“波动的回归”，那么NACHO是在交易“结构性的固化”。

　　有分析师对此一针见血地指出，NACHO 是一种市场认知，高油价不是需要绕过去的临时冲击，它就是当下的市场环境本身。

　　截至目前，霍尔木兹海峡的通行问题仍未有明确解决方案，随着通行受阻的时间拉长，供应链重启恢复的时间亦在拉长，使得消费者和企业承压。

　　汇丰晋信基金的何思瑶在5月12日表示，大家开始普遍认为“NACHO”可能成为新常态，因此也看到了资产表现的明显分化。

　　她表示，对于全球权益市场，高油价还未直接体现在企业盈利受损上，市场暂时还没有衰退风险。但是，在4月停火以来，投资者大概率还是会更青睐产业趋势确定、盈利预期受油价影响更为有限的板块和行业，并继续挖掘能化供应链上存在涨价逻辑、供应链替代、安全逻辑的标的。

　　东吴证券也在5月13日表示，华尔街对特朗普地缘博弈的预期正发生质变，从“TACO”转向“NACHO”，这种从“预期退让”到“确认封锁”的切换，将重塑整个能源与通胀的定价中枢。短期内，美股处于“多头寻机、空头待变”的窗口期，下周公布的美国通胀将成为宏观的压力测试；同时，中美即将会晤，政治溢价进入修复通道。在此条件之下，配置应遵循“弃软就硬”原则，重点关注具备“推理侧”优势的AI基建、拥有强回购支撑的现金流巨头，并利用中概ADR的估值洼地对冲宏观数据波动带来的系统性风险。

　　NACHO从美国传导至亚洲

　　当前，NACHO 交易正在向更多类别的资产、更多地区的市场传导。

　　从美股市场来看，纳斯达克、标普500在NACHO逻辑下依然反弹至历史新高，能源价格的飙升并未如传统教科书所预言的那样拖垮股市。

　　有分析称，背后的核心动力来自科技股的FOMO（错过恐惧症），人工智能投资浪潮过于猛烈，使得FOMO情绪压过了地缘政治担忧。与此同时，科技企业财报超预期，资金源源不断涌入芯片板块。消息面上，据证券时报援引媒体报道，英伟达Vera Rubin平台已敲定量产方案，计划于6月进入试产阶段，7月起开始向北美主要云服务商发货。首批客户名单涵盖微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文。分析师指出，目前AI投资如火如荼，需求强劲，相关产业链亦有明显涨价动力。

　　与此同时，警示信号正在债券市场中亮起。

　　截至发稿，美国30年期国债收益率突破5%心理关口，10年期国债收益率攀升至4.465%附近，这反映出利率期货市场交易员已大幅削减年内降息押注。

　　Aviva Investors高级经济学家兼策略师Vasileios Gkionakis警告称，虽然整体市场对能源冲击的反应相对有序，但利率市场正越来越清晰地反映出能源冲击长期化的担忧，短期利率已急剧重新定价，大多数收益率曲线明显趋于平缓。他进一步指出，霍尔木兹海峡的长期关闭可能引发更持久的通胀冲击，同时也会增加全球经济衰退的可能性。

　　NACHO交易远未止步于美国本土。它以油价为传导渠道，影响了全球范围内的资产定价逻辑。

　　5月13日，日本20年期国债收益率上行至3.498%，一举突破1997年以来的历史高点，触及近30年来最高水平。BNY亚太区市场策略师Wee Khoon Chong表示，在预期中的赤字引发供应压力上升、日元疲软以及大宗商品价格高企的推动下，日本国债收益率的上升趋势将持续。这很可能在未来进一步加剧通胀压力。

　　在大宗商品方面，自霍尔木兹封锁以来，黄金不仅未能受益，反而持续承压，周二伦敦金价跌破每盎司4700美元，截至发稿，金价仍在4700美元价位附近震荡。此前，华泰证券曾在研报中指出，短期内黄金不再是“黄金”，而能源变成了“黄金”。截至发稿，布伦特原油已升至107美元/桶。

　　个中逻辑耐人寻味，或许NACHO不是要交易“风险加剧”，而是要交易“高油价常态化”。有分析指出，油价越高，通胀预期越顽固；通胀越顽固，利率维持高位越久。油价与美元之间的跷跷板效应，使得黄金失去了传统的避险地位。

　　对于全球债券市场，高油价带来的通胀压力，使得全球央行普遍变得谨慎。

　　芝加哥商品交易所（CME）的最新数据显示，交易员目前认为美联储在年底前降息的可能性不足5%。

　　何思瑶表示，高油价可能会使得央行未来的降息概率大大降低，债券收益率可能仍会高位震荡。总体来看，“NACHO”交易的兴起，可能预示着全球投资者风险偏好的再度下行，短期内或许会加大全球市场的波动。同时如果霍尔木兹封堵长期化，全球市场可能会开始担忧经济放缓甚至衰退。

　　她提醒称，要警惕叙事的极致、交易的拥挤，因此适当的分散仍然是稳健的投资选择。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）5月8日表示，过去几周的市场表现再度印证了相比于随着地缘政治消息面进出，保持投资是更稳当的做法。霍尔木兹海峡实质上仍处于关闭状态，即便全面重启，能源运输可能需要大约3到6个月的时间才能恢复，这是一种极为不利的尾部风险。亚洲信用债利差虽已收窄至冲突前水平，但当前的总收益率仍具吸引力，尤其是投资级债券。

（文章来源：21世纪经济报道）