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国盛证券发布的家用电器行业报告对2024年及2025年的家电市场进行了复盘与展望，分析了内外销市场情况、以旧换新政策的影响以及黑电白电小家电的各自发展趋势。

财中社1月21日电国盛证券近期发布了一份深度家用电器行业报告，对2024年及2025年的家电市场进行了全面的复盘与展望。

回顾2024年，家电市场呈现出内外销基本面与资金风格共振的态势。内销方面，年初渠道库存处于低位，随后进入补库周期，直至5月。8月起，以旧换新政策在全国范围内逐步推广，有效缓解了自5月以来动销和库存的双重压力，至12月底，内销库存水平显著下降。外销方面，欧洲市场补库需求旺盛，美国市场在下半年有所改善，特别是在四季度，抢出口现象明显，新兴市场更是表现抢眼。从涨幅来看，2024年家电标的的弹性主要来源于外销的阿尔法效应。

展望2025年，报告预测资金风格有望继续延续。从基本面来看，内销市场将受到以旧换新错期以及渠道库存较低的影响；外销市场方面，美国市场一季度或受抢关税需求推动，同时新兴市场也将保持较好的增长态势。报告认为，板块上半年有望获得超额收益，而2025年家电标的的弹性将主要来源于内销的阿尔法效应。

在白电领域，报告指出，白电产品攻守兼备，股息率及估值均具有较高的性价比。以10年更新周期为例，目前空调、冰箱、洗衣机的超额服役比例均超过10%，若以8年为更新周期，则超龄服役比例更是高达30%以上。参照上一轮以旧换新政策对需求的拉动效果，报告认为当前时点无需担忧以旧换新政策的持续性。同时，报告还指出，关税风险可控，主要家电公司的海外毛利率在上一轮关税加征期间并未受到影响，且当前中国家电的海外产能占比更高。

在小家电领域，报告建议内销重点关注微信小店带来的新渠道机遇。小家电的收入及费效转化主要受到渠道周期和品类周期的影响。考虑到腾讯拥有庞大的社交资源，且其商业模式下低扣点、低客单价、低毛利的小家电产品也有望受益。外销方面，报告建议重点关注拓客户及拓品能力。

在黑电领域，报告认为黑电行业已走出经营底部，核心应关注低估值标的。一方面，面板价格尤其是中小尺寸面板的价格同比压力有所减缓，海外市占率逻辑持续验证，报告认为非美市场的收入和毛利率有望继续延续趋势；另一方面，内销市场方面，以10年更新周期为例，黑电超龄服役比例超过10%，同时miniled占比持续提升，有望接力大屏化提升行业ASP。

（文章来源：财中社）