财中社1月15日电近日，广发证券发布了一份针对休闲食品行业的深度报告，详细复盘了过去三年食品饮料行业的整体表现。报告指出，在多数食品饮料企业中，零食企业相较于整个板块，超额收益显著。特别是在2024年，食品饮料涨幅前十的公司中，零食企业占据了半数席位，其中万辰集团和三只松鼠更是凭借出色的表现，在年内实现了翻倍的收益率。

从年度走势来看，2024年主要零食企业的发展呈现出较大的分化态势。这种分化主要源于新渠道、新品类、新模式等变化所带来的估值方差扩大。从成长周期的角度来看，以零食量贩和抖音电商为代表的“渠道变革”已经历了三年的快速扩张和渗透。然而，在资金焦虑的背后，市场也隐含着对“流量红利边际式微”的担忧。

展望2025年，广发证券认为春节备货只是全年销售旺季的开始。除了“性价比”流量红利的延续外，线上和线下渠道都将迎来新的变化。本文将主要聚焦渠道方面的三大变化展开深入分析。

首先，新渠道之一是山姆会员店的“本土化”加速中式零食的崛起。目前，山姆会员店已拥有超过50家门店，撬动了约千亿级的销售规模。在“高质性价比”的推动下，山姆会员店有望为中式零食带来渠道下沉的新机遇。此外，山姆渠道的选品策略遵循“宽SPU窄SKU”原则，选择“差异化、高品质、性价比”的产品组合。以较早切入山姆渠道的甘源食品为例，除了原有渠道带来的收入弹性外，山姆的品牌背书和流量外溢还可能为其带来新的成长期权。盐津铺子和有友食品也均在2024年下半年实现了山姆渠道的突破。从销售规模来看，山姆会员店整体可能为零食行业带来百亿级的垂类空间。然而，在行业普遍“以价换量”的大环境下，爆品难求。因此，山姆会员店并非一次性推动亿级单品爆量，而是作为有品牌背书的“爆品孵化器”。

其次，新渠道之二是微信“送礼物”功能拓宽了消费新场景。从渠道发展的角度来看，电商经历了“平台电商”和“内容电商”时代后，有望在微信小店的拓展下迎来“社交电商”新时代。从小店数据排名来看，零食、调味品和乳制品在布局上相对较早，而在弹性角度来看，零食行业则具有优先优势。催化路径包括礼盒占比高的企业如三只松鼠、好想你、洽洽食品等；其次为新渠道敏锐度高的企业如盐津铺子等；以及私域流量有先发优势的企业如来伊份等。

最后，新渠道之三是全品类折扣化拓宽了量贩空间。报告维持了对零食量贩开店天花板的预期，认为双寡头竞争边际趋缓，中腰部品牌寻求转型。在零售“大变革时代”下，价格战如同饮鸩止渴，头部品牌或以稳定现金流及探索新增长点为先。从单店模型角度来看，以“零食+”方式探索新的量价平衡，可在一定安全边际中寻求发展。全品类折扣的发展有望进一步拓宽开店上限，以鸣鸣很忙和万辰集团为代表的万店品牌或具有相对优势。在零售效率革命下，全品类折扣有望为行业带来新的机遇。

（图片及文章来源：财中社）