财中社1月13日电方正证券近期发布的白酒市场调研显示，白酒动销环比呈现改善趋势。随着春节旺季的临近，商务礼赠等场景需求逐渐升温，尽管大众动销尚未明显起量，但高端白酒需求保持相对稳健，预计全春节周期内大众市场将展现出一定的韧性。方正证券对河南、安徽等地的白酒终端市场进行了走访，发现经销商及终端门店已开始逐步备货，然而消费者订单流速尚未加快。

从时点及场景分布来看，当前距离春节约2-3周，消费场景以礼赠、商务拜访为主，主要集中于300-800元及千元价格带的中高端产品。由于终端店尚未放假，返乡流动人口有限，预计大众价格带的需求将在节前1周左右集中释放。从终端心态来看，当前行业处于调整周期，部分终端在中秋国庆后的库存尚未完全消化，产品储备处于安全线水平，因此大量备货意愿较低，大多根据需求数量订货。

此外，24年起线上渠道在标品单价内卷及平台补贴的影响下快速起量，对传统烟酒店等终端渠道产生了一定的分流作用，实际需求可能好于单一渠道的数据表现。结合渠道反馈，方正证券展望25年春节动销情况，认为全春节周期内高端白酒或保持相对稳健，茅台在调整供需关系后，虽然蛇茅批价有所下滑，但普飞批价保持稳定，普五品牌支撑下的动销表现反馈较优。

次高端白酒则因库存仍处于去化周期，且商务团购等场次减少，同比预计出现双位数下滑，但关注25年春节宴席同比或有所回补。大众价格带中，100-200元动销有望保持增长，品牌更向区域龙头集中，部分核心单品如安徽省内渠道推力带动的兼8、自点率逐步提升的洞9以及品牌力和消费者认可度较高的古5/古8等有望展现出较强的韧性。渠道心态整体平和客观，整体预期较低，但关注积极因素表现。

观测25年春节表现，方正证券认为有几个趋势或积极信号值得关注：首先，高端白酒的金融投资属性和终端囤货意愿降低，泡沫化需求被去除，当前渠道数据反馈更接近真实动销。近期茅台集中到货，百荣市场普飞批价有10-20元的小幅上涨，终端需求已开始逐步显现，价格下探空间有限。其次，整体备货节奏更加集中，时间线较去年同比有所放缓，但渠道低预期下心态更加客观。

经销商资金抢占竞争激烈，在厂家回款和名烟等打款需求集中的情况下，品牌认知较强、产品周转良性的头部企业回款表现有望更优。此外，厂商对于价格管控的协同方向更为一致，部分厂家放松对开门红的硬性要求，维护渠道周转健康。近期普五、珍15等核心单品停货控制节奏，对渠道利润体系的保护加大，控货挺价市场执行层面或推进更为统一。区域市场反馈方面，河南高端需求较为稳健，百荣市场流速环比提升，结合渠道反馈，茅系和酱酒主线产品批价近两周有小幅提升。

安徽方面，整体消费量同比下滑，但品牌集中度提升。结合渠道反馈，当前货已到终端，消费者需求仍需节前最后一周验证。预计25年因婚宴回补有望带动宴席表现，徽酒整体消费量较去年春节有所下滑，但龙头品牌如古井、迎驾等展现出较强的韧性。古井以高库存高动销，协助经销商资金贷款优惠等举措促回款，回款表现有望较优。迎驾洞6基本盘稳固，消费者认可度提升下洞9自点率提升，洞藏势能延续。口子窖兼8终端及渠道利润空间较厚，渠道推力较强。

方正证券建议关注的品牌包括：五粮液、泸州老窖、贵州茅台等高端品牌，这些品牌需求稳健，随经济回暖将率先复苏；新华都、华致酒行等，在内需刺激下，前端消费有望率先改善；水井坊、舍得酒业等，随宴席及礼赠需求企稳回暖带来经营改善；以及山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等次高端及区域酒中经营稳健、区域份额提升的品牌。

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