进入四季度传统消费旺季后，猪价却在传统强势期连续下跌超过两个月，跌幅超过20%，这一现象引发了市场的广泛关注。

猪价下跌的背后，主要是仔猪扩产导致的出栏量增加，以及二次育肥集中出栏的踩踏效应，两者共同形成了猪价下行的推力。尽管能繁母猪去化推动的周期上行在三季度有所表现，但未能抵挡住下行力量的冲击。

四季度成为了多空双方的决胜局。原本存在的二育、仔猪、消费不振这三大下行压力已经出现了分化。最终，“仔猪产能指引”将与“旺季消费”在能繁上行周期的“舞台”上，上演一场“终极对决”。

若猪价在旺季未能表现出应有的强势，那么猪周期上行可能直接“告终”。反之，如果四季度猪价能够兑现上行猪周期，那么2025年猪企与养殖行业仍有望迎来一个盈利丰厚的年份。

（能繁母猪与仔猪走势对比图来源：农业农村部）

尽管猪价连续回落，但从猪周期的角度来看，猪周期或仍在上行区间。截至10月19日，全国生猪价格为17.28元/公斤，周环比下跌3.9%。自8月15日创下年内高点21元/公斤后，猪价已持续回落两个月，下跌幅度超过20%。

（猪价走势图片来源：资料截图）

在三季度猪价不断新高的背景下，上市猪企盈利颇丰。已公布业绩预告的牧原股份（002714.SZ）、ST天邦（002124.SZ）和大北农（002385.SZ）均交出了亮眼的成绩单，其中牧原股份甚至创下日均盈利超1亿元的业绩。

然而，若近两个月连续下挫的猪价未能在四季度止跌，是否意味着本轮猪周期已经结束，猪企将重返亏损境地？这是市场普遍关注的问题。

从猪周期的角度观察，本轮猪周期上行与能繁母猪大幅去化密切相关。国家统计局数据显示，一季度末能繁母猪存栏3992万头，同比减少314万头，下降7.3%；环比减少150万头，下降3.6%。

（能繁母猪数据图）

按照能繁数据波动推算，2024年5月开始扩张的能繁母猪，最快对应2025年3月的出栏量增长。因此，在明年3月之前，受能繁母猪总量限制，猪周期上行或仍未结束。

值得关注的是，在近年来生猪产业规模化提升的情况下，集团猪企的增减产步伐成为猪周期的重要影响因素。2024年各上市猪企的全年生产计划早在上半年就已确定，不会因下半年猪价上涨而轻易调整全年生产节奏，即四季度猪企仍会按原计划出栏。

猪价在上行周期连续下跌，与仔猪产能兑现直接相关。根据统计数据显示，供应低点在今年6-8月。而8月份以后出栏量恢复的趋势较为明确。

（仔猪产能兑现情况 图片来源：资料截图）

“二次育肥”也成为猪价涨跌的关键助推因素。数据显示，从5月15日启动上涨到6月15日一个月之内，猪价从15.27元/公斤涨至18.72元/公斤，随后在8月15日上涨至阶段高点21.06元/公斤。二次育肥从市场上采购猪源时形成供给缺口，再于两个月后以增重40%的量级冲击市场需求。

（二育销量比例图片来源：资料截图）

9月的生猪市场同时面临了二育“只抛不进”与仔猪对应的产能压力和兑现双重压力。四季度成为猪价多空双方的决胜局。若猪价跌至成本线附近甚至跌破成本线，则2025年的猪价基准线或大幅下挫。但若猪价在四季度维持高盈利位置，则明年的行情仍然有底部支撑。

二次育肥方面，目前北方的空栏率很低，南方的空栏率在五成左右。整体来看，散户和之前七八月份比现在存栏不多了，今年很有可能会缺大肥。另外，生猪出栏体重并未像往年一样在10月前后出现快速攀升，证明压栏大猪的供应压力并不大。

（体重走势情况图片来源：资料截图）

二育压力或相对减轻，消费市场也存在提振预期。国庆期间，国家层面宏观经济政策大力度调整，肉类消费市场有随之转暖的预期。但宏观政策调整是宏观经济大周期变化，短期具体影响的幅度、节奏仍有待观察。

值得注意的是，仔猪产能指引仍在持续增长，且9-11月增速略高，12月之后才会逐步放缓，产能惯性增长趋势或仍然存在。

尽管下行推力仍有一定力度，但上行动能已完成一定积累。首先，统计局发布的前三季度生猪数据显示，截止到三季度末，全国生猪存栏同比下降3.5%；前三季度生猪出栏下降3.2%。

（2021-2024生猪数据图片来源：猪场动力网）

从生猪存栏来看，2024年三季度末为4.27亿头，连续两个季度环比增加，但比去年同期下降3.5%。这一数字在过去4年的三季度存栏中排名最低，分别比2021-2023年少了数百万头，证明了能繁母猪去化对应的整体产能减少，从而佐证猪周期上行仍未结束。

随着冬季气温降低和腌腊季、春节的临近，消费者肉类消费量随之提升，猪存栏不多或成为四季度猪价上行的核心支撑。

四季度的多空对决未分胜负，2025年的猪价也存在较大分歧。部分上市猪企在二季度扭亏为盈后，再次开启定增扩产。此外，相关猪企能繁母猪数据从二季度以来也开始出现增长趋势。

尽管规模猪企和小型企业均有一定增产，但增幅并不算大。国家统计局数据显示，截至9月末，全国能繁母猪存栏仍处于产能调控的绿色合理区间。

2025年猪价定价基准或仍在于2024年四季度的多空对决。若四季度猪价未能兑现能繁母猪数据对应的猪周期上行预期，则2025年猪价或将随之“折戟”。反之，则猪企在2025年或仍能过个“肥年”。

（文章来源：财联社）