AI导读：

中金公司研报称，2025年煤炭有望保持供需平衡，行业整体ROE在低杠杆情况下维持在10%以上，板块具备投资价值。煤炭需求增长好于预期，供给大幅增加可能性有限，信贷结构变化利好煤炭基本面。需警惕需求恢复不及预期等风险。

中金公司最新研报指出，至2025年，煤炭行业有望维持供需平衡状态。尽管煤价中枢可能同比略有下滑，但仍将保持在历史较高水平，为行业基本面提供坚实支撑。预计行业整体ROE在低杠杆（有息负债率约30%）环境下，仍能维持在10%以上，显示出板块具备较强的投资价值，并存在阶段性的交易机遇。

详细分析供需两端，煤炭需求增长态势优于预期。展望未来至2025年，煤炭需求预计将保持平稳增长，同比增长2.3%。这一增长动力主要源于能源结构转型的非短期性，煤炭在短期内仍将继续扮演能源基础保障的重要角色。尽管传统高耗能行业如钢铁、水泥的需求增长放缓，但新能源的快速发展及终端用能电气化水平的提升，正推动能源需求保持高位弹性，为煤炭需求增长提供持续动能。

在供给方面，煤炭产量大幅增加的可能性相对有限。预计至2025年，原煤产量将小幅增长1.2%，增长弹性有限。这主要归因于煤炭行业面临的“不可能三角”问题，即产量、成本与安全之间的相互制约关系。在安全生产监管趋严、煤价受限的背景下，煤炭产量难以持续维持高位。此外，过去投资不足导致供给弹性下降，未来产能扩张将面临成本增加及降碳政策等多重制约，中长期内煤炭供给无序增长的可能性较低。

同时，信贷结构的变化也为煤炭供需基本面带来积极影响。在金融周期“下半场”，房地产信贷吸纳资金能力减弱，增量资金流向各行各业，直接和间接地支撑了煤炭供需基本面。其中，逆周期刺激政策、新质生产力产能扩张以及煤炭行业准入门槛提高且投资转化周期长等因素，均对煤炭需求构成利好，而对供给的刺激相对较小。

然而，仍需警惕以下风险：煤炭需求恢复可能不及预期；煤炭供给可能超出预期；以及国际油气价格可能出现超预期下跌。

（图片及文章来源：新华财经）