4月17日晚，贵州茅台发布2025年年度报告，业绩表现不及市场预期，对资本市场形成显著冲击。不仅自身股价大幅下挫，更拖累整个消费板块同步走弱，引发市场对白酒乃至大消费行业景气度的担忧。

　　示范性缺失：ESG报告披露滞后

　　在披露年报的同时，公司同步披露了2025年度ESG报告。作为中国白酒行业的标杆，贵州茅台呈现在公众面前的一切都是耀眼的：业绩稳健、ESG评级、ESG得分领先于同行业，且国际化步伐持续推进。

　　但光鲜的评级背后，这家地方国有企业直至2022年才正式披露其首份ESG报告（2021年度），至今仅披露了5期。反观同行，多家公司披露时间远早于贵州茅台。自2010年以来，7家公司已披露10余期ESG报告。截至当前（4月20日，部分公司尚未披露2025年度ESG报告），舍得酒业披露16期ESG报告，泸州老窖、五粮液、伊力特已披露15期ESG报告。

　　将时间拉回至2021年3月，彼时的贵州茅台尚未披露ESG报告。同年7月，明晟（MSCI）将其ESG评级由B级降至CCC级，引发市场对其可持续发展治理能力的质疑。这意味着，在MSCI眼里，当时的茅台处于“差生”水平。到了次年3月，贵州茅台发布了其首份ESG报告，同年8月，MSCI将其ESG评级重新提升至B级。

　　尽管2025年茅台MSCI评级跃升至A级，成为行业唯一，但这种“两级跳”的背后，究竟是实质管理的脱胎换骨，还有待推敲。

　　能源消耗强度、污水排放量大幅增加

　　这家获MSCI评A级的公司背后，究竟在哪些方面真正领先了同行？从报告本身来看，自2021年度以来，贵州茅台的ESG报告分量逐年加重，2025年度的ESG报告多达170页，较2021年度的ESG报告增加超过2.5倍。然而，市场关注的核心议题披露并未随着报告篇幅的增加而大幅增加，且部分环境（E）议题量化值距离优异的ESG实践仍有差距。

　　2025年度数据显示，公司综合能源消耗量达到20.06万吨标煤，创2022年披露数据以来新高。其中，2025年天然气消耗量较上一年提升近8%。2025年综合能源消耗强度达到1.9吨标煤/百万元工业总产值，创2023年以来新高。

　　再看污水排放情况，2025年公司污水排放量261.34万吨，依然创下2022年以来新高，较上一年增加超过19%；2025年污水排放密度0.0025万吨/百万元工业总产值，较上一年提升近14%。

　　在同行多家企业污废水排放量呈下降趋势的背景下，茅台作为行业龙头，其排放数据不降反增，且报告中未给出令人信服的解释。

　　员工总离职率逐年上升

　　自2024年以来，“员工权益与福利”一直是公司社会（S）维度的重要性议题之一，在“员工发展”章节，公司表示构建科学完备的员工成长与培训体系，致力于锻造高素质、专业化的员工队伍，为公司可持续发展提供人才支撑。

　　相较于同行，尽管公司员工离职率相对较低。但从自身来看，公司员工总离职率逐年递增，2025年达到0.42%，创2023年以来新高。值得一提的是，2023年，时任贵州茅台董秘蒋焰公开称，公司员工离职率只有万分之三。然而，公司2022年度ESG报告披露茅台员工离职率为0.3%，即千分之三，与万分之三相差甚远。

　　此外，2025年员工百万工时事故率（LTIFR）由上一年的2.05下降至1.45，但全球大型制造与快消集团（含酿酒）的世界级安全目标普遍设定为LTIFR≤1.0，这意味这贵州茅台仍需持续改进。

　　ESG报告持续强化反腐表示，治理成效仍待检验

　　治理（G）维度是茅台ESG报告中“形式主义”最浓厚的板块。白酒行业作为贪腐的重灾区，贵州茅台近年来多次发生贪腐事件，“靠酒吃酒”屡禁不止，公司高管的一举一动都备受关注。

　　从公司的5期ESG报告提及“反腐”“反腐败”“反贪污”的力度来看，频次越来越高，2025年度ESG报告提及约20次，较2021年度ESG报告大幅增加；在制度与供应商管理上公司也有所动作。但整体来看，公司关于治理维度的描述以形式化的举措为主，2025年度的ESG报告披露了供应商反腐败审计、黑名单管理等举措，但未披露腐败案件数量、查处金额、整改完成率等成效数据。

　　文字的堆砌无法掩盖真相。2025年年报中，公司强调“治理成效突出”，但茅台内部却频发高管落马事件。从袁仁国、高卫东到丁雄军，三任董事长接连被查，2026年3月，曾任董秘的蒋焰也因涉嫌严重违纪违法被留置。近20年来，已有10余名高管因“靠酒吃酒”被查。

　　万得（Wind）评级虽显示茅台“反贪污腐败”得分居首、“ESG治理”的得分位居行业前列，但MSCI在2024年的评分中，其治理维度仅得4.8分（满分10分）。这种评级机构间的巨大分歧，以及“制度文件完美”与“窝案频发”的残酷对比，暴露出茅台ESG治理仍停留在纸面合规阶段，反腐成效远未到可以高枕无忧之时。

（文章来源：证券时报网）