（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数下行，10Y国债上行0.1bp至1.78%，30Y国债上行0.2bp至2.28%。信用市场收益率多数下行，2Y期AAA信用债下行2bp至1.59%。债市早盘上涨。中国央行开展5亿元7天期逆回购操作，零投放零回笼0亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日下跌，DR001在1.20%附近，DR007在1.33%附近。 当天银行为买方主力，保险呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、30Y国债博弈机会

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟随着特6借贷集中度升至高位，后续持续做空规模或受制约。30年国债活跃券主要为26附息02、特6与特2，其中26附息02规模较低，做空规模有限。而规模较大的特6借贷集中度目前已至45.9%左右，借贷余额达1134亿左右，意味着这只存量2470亿元的30年最活跃券已有近一半被借出，后续持续做空规模或受制约。此外，如果市场持续修复，30年国债做空或面临平仓，做空力量减弱，将进一步推动市场修复。

　　国泰海通证券固收首席分析师唐元懋

　　切券行情下，老券有无博弈机会？260002作为目前活跃度最高的个券，需警惕新券落地后的切换风险；25特国06可关注借贷平仓带来的补涨机会；25特国02定价偏贵。

　　国联民生固收首席分析师徐亮

　　从当前30年个券对比来看，分为两个方面：1.从活跃券260002，25T2和25T6对比来看，考虑260002利率已经接近25T6，如果260002流动性持续较好，其利率可能会与25T6持平或略低于25T6，但考虑260002规模较低，其持续作为主力券的概率不高，因此后续260002如果进一步相对下行，建议减少关注。25T2目前利率较25T6低4BP左右，虽然25T6票息收增值税，但当前投资者参与30年国债多以短期交易为主，票息影响不大，而且25T6还存在空头买券回补预期，260002流动性也较好，因此25T2相对更强的空间不大。故260002如果下行建议减少关注，后续特别国债发行计划明朗后，可以关注25T6买券回补机会。2.对于30年老券和50年国债来说，考虑30年老券与活跃券利差明显压缩，而50年国债与30年老券利差依然有9-10BP，因此可以更多关注50年国债的赔率价值。

　　2、一季度GDP增5%超预期！

　　国家发展改革委国家信息中心大数据发展部副研究员邢玉冠

　　今年以来，稳投资政策前置发力，资金安排聚焦关键领域和薄弱环节，重大工程项目加速落地，人工智能、算力等智能经济相关领域投资活跃，不仅为今年固定资产投资和宏观经济大盘稳定增长打下较好基础，也为“十五五”重大项目建设开好局、起好步提供有力支撑。

　　东方金诚首席宏观分析师王青

　　当前促消费的重点正在从耐用消费品扩大至服务消费，带动居民旅游出行、文化娱乐等服务消费需求加速释放。后期服务零售总额累计同比增速有望保持在5.5%以上的较高水平。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒

　　一季度受益于“十五五”开局之年政策靠前发力、地方重大项目集中开工、“史上最长春节假期”等因素，经济实现良好开局。但进入二季度，随着上述脉冲效应逐步消退，经济运行将更多回归内生动能驱动，叠加外部环境扰动增多，增速或出现温和回落。从全年维度看，二季度的短暂放缓并不意味着趋势性走弱，更多是季节性节奏调整、政策效应切换、外部不确定冲击的正常体现。

　　3、大行TLAC债认购火爆

　　4月14日，农业银行在银行间市场成功发行2026年第一期总损失吸收能力非资本债券（TLAC非资本债），发行规模500亿元。其中，3+1年期200亿元，利率1.80%；5+1年期200亿元，利率2.00%；10+1年期100亿元，利率2.27%。

　　中金公司固收分析师王瑞娟

　　今年金融债发行启动较晚，叠加季节性发行高峰，短期供给可能会出现一定脉冲式上升。不过大行选择发行窗口的意愿和能力都在增强，如果市场承接力不足、供给可能造成收益率上升，大行可以通过重新选择发行窗口来规避，加之近年来TLAC发行占比明显上升，5年期供给压力低于总供给量，我们倾向于认为单纯供给不会对造成二永债收益率的明显波动，后续二永债仍将跟随长端利率债走势波动。

　　财通证券首席经济学家孙彬彬

　　从供给的角度来看，我们测算2026年4-12月二永债发行规模约为1.58万亿元，净融资规模5330亿元。TLAC方面，交通银行有3526亿资本补充的需求，这一部分可能由TLAC债或者二永债来补充。中农工建由于二阶段达标时间为2028/1/1，需求暂时没有太过强烈，预计整体将平稳推进。往后看，流动性宽松的状态会延续，叠加配置盘资金充裕、交易盘偏好票息资产，尤其是理财资金的进一步扩张和外溢到基金和专户产品，且无需担心一级供给的影响，二季度市场预计仍然将是二永债牛市，可以适当拉久期，建议配置盘增配5Y以上二永，交易盘可以继续考虑4-5Y期限。

　　华泰证券研究所所长张继强

　　收益率下行阶段放量（如2023年四季度、2024及2025年二季度，单月净融资最高达2548亿），大幅调整时减缓发行（如2022年底、2025年9月）。但资本消耗较大时即便利率偏高也会增发（如2023年10月、2025年12月）。展望二季度，近期利率低位叠加到期高峰，加之资本补充和TLAC缺口驱动，工行、农行等已启动发行，预计二季度整体明显放量。但若利率调整或机构赎回引发估值明显上行，银行往往会放缓节奏。4月非银有增量资金入场，供给放量扰动预计有限，更多是对二永债收益率低位进一步下行形成制约，而非引发趋势性调整。真正需要警惕供给冲击的时点，是半年末和年末刚性补充压力较大、且叠加利率调整的阶段。

　　每日债市要闻：

　　1、实现良好开局！一季度国内生产总值同比增长5.0%

　　初步核算，一季度国内生产总值334193亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。分产业看，第一产业增加值11941亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值116135亿元，增长4.9%；第三产业增加值206117亿元，增长5.2%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。

　　2、中国央行上海总部：截至2026年3月末，境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元

　　中国央行上海总部：截至2026年3月末，境外机构持有银行间市场债券3.19万亿元，约占银行间债券市场总托管量的1.8%。从券种看，境外机构持有国债1.95万亿元、占比61.1%，政策性金融债0.77万亿元、占比24.1%，同业存单0.33万亿元、占比10.3%，其他品种债券0.14万亿元、占比4.5%。