资本市场正迎来以“国家战略”为核心的科技资产定价新逻辑。东吴证券最新发布的研究报告指出，在“十五五”时期，服务于国家战略与科技自强的“中国特色估值体系”（下称“科特估”）建设将迈入新征程，其核心在于引导资本投向硬科技，并重塑与之匹配的长期投资理念与估值体系。

　　“科特估”锚定国家战略

　　构建投资新理念

　　报告认为，“科特估”的根本使命是服务于国家战略、实体经济与人民利益。在当前全球大国竞争深化、科技安全成为国家安全核心变量的背景下，自主可控的科技产业已从商业投资选项，转变为国家战略资产配置的“必选项”。这意味着，资本市场的投资逻辑需与国家战略紧密协同。

　　东吴证券分析师芦哲及其团队在报告中提出，“科特估”旨在积极探索两个“重塑”。一是“重塑投资理念”，引导市场形成符合国家战略的长期价值投资理念，培育“耐心资本”，鼓励投资者将个人利益与国家发展利益相统一，实现共赢。二是“重塑估值体系”，构建具有中国特色的、包含“安全溢价”、“战略溢价”、“长期溢价”、“新技术溢价”和“新经营溢价”在内的五维估值模型，改变盲目照搬西方传统估值方法的现状。

　　政策体系持续完善

　　市场实践初见成效

　　近年来，资本市场在服务科技强国战略方面举措频出。从新“国九条”奠定“1+N”政策体系基础，到“科创板八条”、“科技十六条”、“并购六条”等精准支持硬科技企业融资与并购重组，政策框架日益清晰。特别是2025年推出的科创板“1+6”措施，设立科创成长层，将上市标准拓展至人工智能、商业航天等前沿领域，进一步畅通了科技企业的上市融资渠道。

　　系列改革已初显成效。数据显示，截至2025年底，科创板累计新增产业并购超160单，全市场披露重大资产重组超200单，并购重组“快车道”助力科技企业整合升级。作为板块标杆的科创综指，2025年全年涨幅达46.3%，显著跑赢主要宽基指数。科创板相关ETF总规模在2025年末跃升至约3500亿元，产品数量达125只，成为“硬科技”资产重要的价值发现与配置渠道。

　　“五维溢价”定义核心资产

　　估值体系强调“自主可控”

　　报告详细阐释了“科特估”五维估值体系的内涵。“安全溢价”针对的是能够突破“卡脖子”瓶颈、保障产业链自主安全的企业，其价值超越短期利润，是国家安全的“长期兜底资产”。“战略溢价”则需考量产业未来的成长性，是对国家战略新兴产业长期潜能的定价。

　　“长期溢价”承认科技创新长周期、高风险的特征，要求给予国产替代产业跨周期的价值认可。“新技术溢价”聚焦企业的科技“硬实力”，以研发投入、专利质量、核心技术突破为关键指标。“新经营溢价”则关注科技成果的商业化前景，涵盖政府采购、产业趋势与市场空间。

　　分析指出，随着“科特估”理念逐步从分歧走向共识，其估值体系不仅为科创企业，特别是那些暂未盈利但具有战略价值的企业提供了价值重估的标尺，也为资本市场在“十五五”时期更好地发挥服务实体经济、推动新质生产力发展的功能指明了实践路径。随着“十五五”规划推进，科技自主可控与金融双向赋能将成为明确主线。资本市场有望在制度创新与生态优化上持续发力，进一步畅通“科技—产业—资本”良性循环。

　　未来，这一体系有望在引导长期资本、稳定市场估值中枢方面发挥更重要的作用。

（文章来源：国际金融报）