近日，中国淀粉控股有限公司（证券简称“中国淀粉”，03838.HK）发布了2025年度业绩报告。数据显示，2025年公司实现收入约100.6亿元，同比下降11.9%；实现股东应占利润1.85亿元，同比下降61.7%。

　　财报显示，从表面数据看，业绩滑坡直接源于玉米淀粉生产线拆除导致的产能受限、产品售价下跌等原因。然而，若将视线投向更宏观的行业背景，玉米粒成本连续三个季度上涨、木薯淀粉等产品替代效应加强、多国对华赖氨酸反倾销调查启动、下游生猪养殖业持续低迷……一系列内外部因素交织叠加，共同挤压了公司的利润空间。

　　盈利能力显著转弱

　　资料显示，中国淀粉由两个业务部门运营，上游产品部从事生产及销售玉米淀粉及玉米深加工副产品业务。发酵及下游产品部从事生产及销售赖氨酸、淀粉糖、变性淀粉及其他产品业务。公司在境内运营实体为山东寿光巨能金玉米开发有限公司。

　　财报显示，2025年，公司实现收入约100.6亿元，同比下降11.9%。其中，上游产品的收入为63.13亿元，同比下降9.9%。公司解释称，上游收入下降的原因之一是2025年拆除了临清生产基地的其中一条玉米淀粉生产线，以进行扩建相关建设工程，无可避免地限制了产能，导致玉米淀粉及其衍生产品的产量较2024年下降。

　　同时，销量和售价的降低也是影响收入的因素之一。财报显示，2025年，公司玉米淀粉的销量由2024年的1840148吨下降至约1698626吨，玉米淀粉的平均售价由2024年的每吨2626元下降至每吨2472元。

　　发酵及下游产品方面，2025年公司实现收入37.45亿元，同比下降15.0%。从收入结构看，其主要由赖氨酸产品、淀粉基甜味剂、变性淀粉、其他发酵产品等四部分组成。而此分部的业务下降主要是源于赖氨酸产品销售收入的下降。2025年，受出口销售减少及平均售价大幅下降，公司赖氨酸产品的收入由2024年的34.28亿元下降至29.23亿元，同比下降约14.72%。其2025年内销量由2024年的约578095吨下降至约561447吨。

　　销售成本方面，公司销售成本为95.18亿元，同比下降7.2%。公司销售成本的主要组成部分为玉米粒成本及公用事业开支。除因临清生产基地的其中一条玉米淀粉生产线拆除导致产能降低所减少的玉米粒消耗以外，公司玉米粒成本还受国内玉米粒市场价格上升的影响。2025年，公司玉米粒的平均采购成本由2024年的约每吨2071元上升至约每吨2082元（已扣除增值税）。

　　毛利率方面，整体毛利率下降至5.4%，2024年则为10.2%。其中，上游产品的毛利率由2024年的6.1%下降至2.7%；发酵及下游产品的毛利率为9.8%，同比下降6.9个百分点。

　　受上述多重因素影响，2025年公司实现股东应占利润1.85亿元，同比下降61.7%。

　　面临复杂市场环境

　　翻看财报，不难发现，市场环境对公司主营业务的影响。公司表示，上游产品分部2025年的表现较2024年显著转弱……