中金公司研究部

　　□ 注资完成后，3000亿元资本有望撬动约4万亿元的资产扩张，提升直接信贷投放和外延并购能力

　　□ 注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模、2.2年的分红规模

　　第二轮国有大行注资计划有望很快启动。今年政府工作报告提出，拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。

　　目前市场普遍预计，工商银行与农业银行将成为本轮注资的主要对象。此外，就今年全国两会释放的信号来看，今年银行机构资本补充渠道有望拓宽。

　　第二轮大行注资计划或快速落地

　　综合规模体量与资本缺口，多位专家对3000亿元特别国债注资规模分配与推进节奏进行了测算。

　　规模分配方面，上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚在接受上海证券报记者采访时分析：参照首轮5000亿元对四家银行的分配情况，单家银行平均获得注资约1250亿元。本轮仅针对两家银行，3000亿元拆分空间更为集中，预计工行获得注资的比例更高，规模或在1500亿元至2000亿元区间，农行或在1000亿元至1500亿元区间，具体视“一行一策”方案而定。

　　在推进节奏方面，首轮注资从公告启动到资金到位仅历时两个多月，表明这一注资机制已相当成熟。预计本轮将在全国人大审议批准预算后启动发债，大概率将在二季度完成定增公告，三季度内完成资金划拨。总体节奏将延续“快速落地”风格，以尽早发挥资本补充的杠杆效应。

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，在节奏上，可能采取先试点、后铺开的方式，先完成首批核心机构的资本补充，再根据宏观形势、信贷投放和不良暴露情况，择机推进后续批次，以免一次性集中落地对市场预期和估值形成过度扰动。

　　拟再次通过发行特别国债注资国有大行，背后有何考量？庞溟表示，在让利实体经济的背景下，大行内源性资本积累相对放缓，资本约束或对信贷扩张形成掣肘。通过财政性工具定向补充核心资本，有助于在不显著推高负债成本的前提下，增强大行敢贷、愿贷、能贷的能力。从宏观审慎角度看，适度前置资本补充，有利于提升银行体系抵御信用风险、房地产调整和地方债化解冲击的能力，避免在压力暴露时被动“补血”，从而为后续逆周期调节预留更大空间。

　　“工行、农行作为全球系统重要性银行，面临更高的附加资本监管底线要求，在当前宏观环境下保持相对充足的资本水平，可以为国有大行更好发挥支持实体经济‘主力军’和金融稳定‘压舱石’功能奠定更坚实的基础。”曾刚说，资本补充后，银行可承接更大规模风险资产，有效扩大信贷投放空间，在制造业升级、基础设施建设、小微企业融资等关键领域形成更强的“货币传导末梢”。同时，国家以财政背书为银行系统注入信心，本身便具有稳定市场预期的信号价值。

　　中金公司研究部测算称，本轮注资完成后，3000亿元资本有望撬动约4万亿元的资产扩张，提升直接信贷投放和外延并购能力，有力支持实体经济和防范金融风险。此外，注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模、2.2年的分红规模。

　　截至2025年三季度末，工行、农行核心一级资本充足率分别为13.57%和11.16%，较2024年末的14.1%和11.42%均有不同程度下降。

　　构建多元化资本补充体系或迎政策窗口

　...