近年来，政金浮息债在丰富利率风险管理工具、助力深化利率市场化改革等方面发挥了积极作用。本文总结了政金浮息债的市场发展概况，基于价格影响因素分析了其价格特征，并对其一级市场发行定价、二级市场交易定价方法进行了理论与实证分析，探讨了政金浮息债的投资策略，最后针对政金浮息债市场流动性不足的痛点提出发展建议，以期助力浮息债市场高质量发展。

（一）政金浮息债的概念和意义

政金浮息债是指国家开发银行和政策性银行发行的风险权重为0、票面利率在利率调整日随挂钩利率定期调整的金融债券，是目前浮息债市场最主要的交易品种。截至2024年末，政金浮息债存量规模为3770亿元，在浮息债市场存量中占74.96%。

政金浮息债对于债券市场建设具有两方面重要意义。一是丰富了利率风险管理工具。政金浮息债具备风险权重为0、重定价周期短的优势，在缓释银行账簿利率风险方面发挥积极作用。二是畅通货币政策传导机制。政金浮息债票面利率的参考基准通常为货币市场利率或贷款市场利率，由此将货币市场、贷款市场与债券市场有效联结，促进不同市场利率联动，助力培育基准利率体系。

（二）政金浮息债的发展历程

政金浮息债出现的时间较早。1995年6月28日，中国进出口银行发行第一只政金浮息债“95进出51”，期限为5年，发行规模为20亿元，以1年期定期存款利率为基准。万得（Wind）数据显示（下同），经过30年的发展，截至2025年6月末，政金浮息债发行总量超过4.4万亿元。从发行规模、参考基准利率来看，政金浮息债主要经历了3个发展阶段（见图1），与我国基准利率体系建设、利率市场化改革发展路径同频共振。

具体来看，在第一阶段（1995—2013年），政金浮息债参考基准以1年期定期存款利率为主，发行规模在利率上行阶段增长明显。在第二阶段（2013—2016年），上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）逐渐取代存款利率，成为主要参考基准。2007年在SHIBOR推出后，国家开发银行即首次发行以SHIBOR为基准的浮息债。此后，SHIBOR在债券定价中的应用逐步深入。在第三阶段（2019年至今），政金浮息债的发行参考基准、重定价周期、发行方式日益丰富，受到市场投资者广泛关注。2019年在贷款市场报价利率（LPR）改革完成后，国家开发银行发行了第一只挂钩LPR的浮息债（以下简称“LPR浮息债”）。2020年，中国进出口银行发行了第一只挂钩存款类金融机构7天期质押式回购利率（DR007）的浮息债（以下简称“DR浮息债”）。2025年，存款类金融机构质押式回购利率（DR）取代LPR，成为主要参考基准。为更加贴近近年来的市场情况，更好地为投资实践提供参考，下文将重点分析2019年以来政金浮息债市场发展情况。

（三）政金浮息债发展现状

1.发行规模显著增长

近年来，政金浮息债市场获得较快发展。截至2024年末，其存量为3770亿元，在政金债市场存量中占比为1.47%，未来发展潜力巨大。2019—2024年，政金浮息债发行规模显著增长，分别为30亿元、150亿元、791亿元、1260亿元、1220亿元和1490亿元。

2.发行期限以3年为主

2019—2024年，3年期政金浮息债发行规模累计达4621亿元，在政金浮息债发行总规模中的占比超过93%。

3.基准利率以LPR和DR007为主

在政金浮息债中，LPR浮息债和DR浮息债占比分别为63%和37%。2020年，中国人民银行在《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书中提出鼓励发行以DR及相关利率为参考的浮息债，扩大DR在金融产品中的运用。2025年以来，DR007政金浮息债发行规模已超过LPR政金浮息债，成为主要交易品种。

4.投资者类型具备一定的丰富性

投资者结构方面，银行、券商、货币市场基金等投资者均为主要参与机构。其中，根据2016年施行的《货币市场基金监督管理办法》，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天。浮息债的剩余期限以计算日至下一个利率调整日的实际剩余天数计算。目前，政金浮息债的利率重置周期多为3个月，因而剩余期限不超过3个月，符合对仓位平均剩余期限有严格限制的货币市场基金的投资要求，所以受其青睐。

5.流动性相对不足

政金浮息债二级市场的流动性相对不足。2024年，其成交量为3952亿元，加权日均换手率为2.06%。相较而言，政金固息债成交量为96.53万亿元，加权日均换手率达到4.40%，显著高于政金浮息债。

（一）政金浮息债价格影响因素

政金浮息债票面利率包括两部分：基准利率和利差。票面利率在利率调整日随所参考基准利率的变动而调整。根据全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准和中债估值计算公式，政金浮息债全价受两方面因素影响：一是分子部分的未来基准利率变动，二是分母部分的到期收益率变动。当基准利率与到期收益率同步变化且幅度相当时，价格基本保持不变。当基准利率与到期收益率反向变化时，价格涨跌也相对确定。当基准利率与到期收益率同向变动但幅度不同时，价格涨跌取决于相对变化幅度（见表1）。

（二）政金浮息债价格与利率周期的关系

政金浮息债的票面利率随挂钩的基准利率定期调整。当基准利率上行时，未来票面利率上调，投资者可获得额外的票息现金流收入，弥补债券收益率升高导致的损失，政金浮息债因此具有一定抵御利率风险的能力。在基准利率下行周期，政金浮息债未来票息现金流会减少，其持有收益通常不及固息债。

（三）挂钩不同基准的债券比较

DR和LPR是当前浮息债主要挂钩的基准利率。挂钩不同基准的政金浮息债价格波动特征有所不同。

DR007充分体现银行体系流动性状况和融资利率水平，一般围绕央行公开市场逆回购操作利率中枢波动（见图2）。DR浮息债的票面利率调整与银行间市场流动性水平相关程度高，且变动频繁，可有效抵御资金收紧带来的债券价格回调风险。在资金面宽松阶段，该类型债券票面利率也会下降。

2019年以来，LPR呈现单边下行趋势。比较国家开发银行2014年发行的DR浮息债与LPR浮息债……