2025年，中国工业界“卷”象环生——从光伏组件价格跌破成本线，到新能源汽车市场持续的“价格战”，以“价”换“量”的增长模式虽维持了高产出，却也导致企业增产不增收，财政增支不增税。

　　然而，这一宏观叙事正迎来转折。招商证券首席宏观分析师张静静指出，随着“反内卷”政策的强力纠偏、猪周期与库存周期的自然触底，中国经济将在2026年迎来“通胀回归、盈利改善”的新阶段。

　　张静静预测，2026年全年GDP增速将在5%附近，呈现“前低后高”的复苏节奏。最核心的变量在于价格体系的修复：PPI预计将在2026年第三季度实现同比转正，年底上涨至0.5%，终结自2022年10月以来的负增长区间，在价格温和回归的带动下，规模以上工业企业利润有望摆脱近年来的低位徘徊，到2026年末实现10%左右的增长。这不仅意味着企业资产负债表的修复，更预示着市场驱动力将从“政策博弈”转向实质性的“盈利驱动”。

　　企业盈利驱动力“易主”：从政策博弈转向盈利驱动

　　回顾2025年，尽管工业生产保持了较快增长，但受价格低迷影响，规模以上工业企业利润增速长期在低位徘徊。进入2026年，张静静认为这一格局将发生根本性逆转。

　　张静静推演出一条清晰的盈利修复逻辑链：反内卷政策限制恶性供给，叠加猪周期与油价共振推动价格回升，促使PPI降幅收窄并转正，进而带动企业营收增速回升，利润率在低基数下实现从修复走向扩张。这意味着，权益资产价格表现的驱动力将从2025年的“政策博弈”和“流动性宽松”转向更为坚实的“分子端”，即盈利驱动。

　　通过回归测算，张静静发现PPI通常领先规上工业企业利润约3个月。如果PPI同比回升1个百分点，可直接带动企业利润增速回升2.8个百分点。基于对2026年PPI同比增速转正的预测，张静静预计明年年末工企利润增速将收录10%左右。特别是在摆脱价格战泥潭后，中游制造业和上游资源品行业的业绩弹性将远超营收弹性。

　　此外，张静静强调，2026年的宏观叙事将重“质”超过重“量”。随着中国经济进入新旧动能转换的下半场，经济发展将从“增速情结”转向“质量优先”，政策重心将从规模扩张转向提升发展的含金量。

　　制造业投资成“中流柱”：高技术产业与设备更新长效驱动

　　在2026年的投资版图中，张静静认为结构性分化将愈发明显。

　　虽然固定资产投资累计同比增速预计为2%，但内部结构将发生深刻变化——制造业投资将以5%的强劲增长领跑，成为稳增长的中流砥柱。据其分析，制造业投资的强劲动力主要来自三方面：

　　“两新”政策的长效机制：2026年大规模设备更新政策加力扩围的概率较大，超长期特别国债将继续支持企业进行数字化、绿色化改造。这不再是短期刺激，而是构建长效机制，有利于制造业投资的连续性。

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