2024年中央经济工作会议首次提出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升”，2025年年末的中央经济工作会议再次提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”。可见，让物价合理回升已经成为一项重要的政策目标。

　　那么，如何才能让物价合理回升，难点在哪里？本文就此话题展开讨论。

　　此轮物价低迷周期始于2012年

　　通胀是经济发展中的常态，因为货币规模总是不断膨胀。但经济体偶然也会出现通缩，通缩通常是经济结构的扭曲导致的，如商品供需结构、居民收入结构等。2022年以来，我国PPI步入负值区间且无明显的回升迹象，CPI也在0-1%之间徘徊，这就引发了大家的关注。

　　实际上，从2012年5月份开始，我国的PPI走势与欧美就发生了分野，即我国开始步入负值区间，欧美则维持正增长。而且，我国这轮PPI步入负值区间时间长达4年零5个月，到2016年10月才回正。

　　为何会PPI为负能那么长时间呢？首先是2011年全球大宗商品价格出现历史性的大拐点，随后黄金等贵金属价格也出现了大幅回落。其次是我国为应对美国次贷危机扩散对中国经济造成的冲击，2009年出台了为期两年的大规模基建投资刺激政策，这项政策的传导效应到2012年基本消失了。

　　第三，我国制造业增加值占全球的比重一直在快速上升，从2004年的8.6%上升至2012年的22.3%，每年占比上升超过1个百分点，但我国的人口占全球的比重却在逐年下降。也就是商品供给在增加，消费者数量在减少。

　　为应对2012年后政策刺激效应的减弱，实现经济增长目标，地方政府纷纷举债投资，地方政府的杠杆率水平从2011年末的16.3%，上升到2015年末的23.9%，投资带来的供给增加又进一步加大了供需缺口。为此2015年下半年就开始推行供给侧结构性改革。

　　2016—2017年是我国推进供给侧结构性改革力度最大的两年，提出了去杠杆、去库存、去产能的要求，认为我国PPI持续走低的主要原因是供给端无序扩张，需求端还是比较旺盛的。去产能的重点领域是钢铁和煤炭，同时还包括水泥、玻璃、电解铝等原料生产，其他领域存量过剩产能的去化，主要通过环保控产量、提高排放标准等，倒逼行业自发出清。

　　2016年10月开始，PPI由负转正，供给侧结构性改革效果显现。但2018年特朗普挑起中美贸易摩擦，随着中美关税水平的上升，对美出口大幅下降，2019年我国商品出口在全球的份额也随之下降，故从2019年下半年到2020年末，PPI再次步入负值区间。

　　2020年新冠疫情开始在全球爆发，全球供应链出现阻断，中国凭借自身最强的产业链和供应链，向全球提供商品，故2021年出口份额创出历史新高，PPI大幅回升，同时也给中国企业带来了盈利增长率的高点。但2022年随着全球疫情管控的放松，西方国家的供应链开始恢复正常，我国疫情管控仍然趋紧，故国内需求相对偏弱，所以PPI再度步入负值区间。

　　从2012年至2025年这13年时间里，我国PPI为负的时间大约为8年半，尽管每次为负均有具体原因，但产能过剩仍是根本原因。观察最近三年的出口价格指数更能说明问题：累计下降17.5%，远超国内CPI和PPI的降幅。也就是说，我国出口在全球保持高占比实际上就是以价换量。这就可以理解四中全会再次强调高质量发展的涵义了。

　　而且，2022年10月开始的这轮PPI下行，与过去不同之处在于，这轮是以居民部门从扩表转为缩表为标志的，即进入了房地产下行周期...