Link1　　12月15日早盘，一品红的股价走势上演了戏剧性一幕：开盘即大幅下探，短短半小时内便触及20%跌停线，尽管盘中跌停板短暂松动，但很快被7768.65万元封单牢牢锁定，最终以37.32元/股报收，市值缩水至170亿元以下，创近半年新低。

　　这一异动发生在公司披露参股企业并购利好的次日，引发投资者对医药板块估值逻辑与创新药企业生存现状的激烈讨论。

　　Link2　　“预告式BD交易年初被玩坏了，市场去除泡沫之后需要逐渐回归理性，对于不同品种的交易的估值预期也在调整。”华南某券商分析师向21世纪经济报道记者表示。

　　而12月15日晚间，一品红公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份。回购金额不低于1亿元且不超过2亿元；回购价格不超70.00元/股。资金来源为自有资金、自筹资金，回购期限为3个月内。12月16日早盘开盘，截至发稿仍现10%以上跌幅。

　　利好变利空？

　　此次股价异动的直接诱因，是12月14日晚间一品红发布的参股公司并购公告。公告显示，其参股的美国Arthrosi公司将被Sobi美国以9.5亿美元首付款及最高5.5亿美元里程碑付款收购，而一品红持有核心痛风新药AR882的中国市场全权益及全球生产供应优先权。从常规逻辑看，此类涉及核心管线的并购合作通常被视为利好，但市场却给出了相反反馈。

　投资者的担忧主要集中在三个层面。其一，并购对价不及预期。有投资者在互动平台指出，Arthrosi作为AR882的合作研发方，此次收购总价上限约130亿元人民币，与同类创新药管线的交易估值存在差距，间接引发市场对AR882商业化前景的疑虑。

　其二，短期业绩承压明确。尽管创新管线推进顺利，但一品红此前披露的2024年业绩预告显示，公司预计净亏损4.72亿至6.79亿元，较上年同期盈利1.85亿元大幅转亏，扣非后净利润同样亏损2.41亿至3.47亿元。

　其三，资产减值与现金流压力。2024年公司需支付医保退款，并对收购华南疫苗形成的商誉计提1102.64万元减值，同时计提2500万至3500万元资产减值，非经常性损益影响额达-2.95亿元，短期现金流承压明显。

　而也有分析人士向21世纪经济报道记者表示，市场的分歧主要在9.5亿美元的预期，但是通风类药品与抗癌类药品的实际估值存在差异是必然的，且一品红此次并购仅主要针对海外市场。

　创新药押注下企业的成长烦恼，成为下一个阶段一品红必须面对挑战。

　作为聚焦"儿童药+慢病药"双核赛道的创新药企，一品红近年来持续加大研发投入，2024年研发费用占营收比例超22%，重点布局痛风、糖尿病等领域的10余个全球创新药。其中核心管线AR882已进入国内外Ⅲ期临床，获美国FDA快速通道资格，被视为具备BIC潜力的重磅品种，可填补口服小分子药物在痛风石治疗领域的空白。此外，口服小分子GLP-1受体激动剂等管线也在推进中美双报，创新布局堪称扎实。

　但创新药研发的"高投入、长周期"特性，与短期经营压力形成了尖锐矛盾。一方面，新产能爬坡拖累盈利。公司联瑞生物医药智能制造基地尚处于产能释放初期，虽推动产品出货量增长，但规模效应未显现，导致营业收入与毛利率同步下滑。

　另一方面，行业政策加剧短期阵痛。2024年医药行业医保谈判、集采扩围等政策持续深化，公司面临医保退款压力，传统产品盈利空间被压缩，而创新药尚未进入商业化回报期，形成"青黄不接"的局面。

　值得注意的是，尽管政策短期带来压力，但长期仍利好创新药企。此前即有政策明确，对临床急需创新药实施"研审联动"...