AI摘要：债市预计明年一季度开启趋势性行情，10 年国债或创新低，超长债具修复空间；配置盘可逐步进场，交易盘宜等待方向明朗后加码。11 月经济数据不及预期，消费、投资承压，内需不足问题突出。11 月末银行理财规模达 34 万亿，受存款利率下行推动，2026 年有望实现 8% 以上增长，资产配置侧重稳健。

（数据来源：Choice）

　　行情回顾：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债上行1.55bp至1.86%，30Y国债上行3.55bp至2.28%。信用市场收益率多数大幅上行，2Y期AAA信用债上行1.5bp至1.86%。债市早盘下跌。中国央行开展1309亿元7天期逆回购、6000亿元买断式逆回购操作，净投放1286亿元。资金面中性，资金情绪指数47，资金价格较昨日上涨，DR001在1.45%附近，DR007在1.48%附近。 当天银行为买方主力，基金呈卖出趋势，证券跟随行情变动多空分歧较大。 1、配置在左，交易在右

　　国盛证券固收首席分析师杨业伟

　　预计后续一段时期，债市将逐步企稳。并在1季度中后段开启趋势性行情，10年国债依然有望在明年1季度创新低。结构性压力有望在12月中下旬开始缓和。因此建议右侧交易，待市场企稳后再进行配置。我们依然认为年末到明年1季度债市有趋势性行情。10年国债有望在明年1季度创新低。

　　中信证券首席经济学家明明

　　10年国债收益率1.85%的上限基本明确，随着降息临近，或转为贴近下限运行。30Y-10Y利差水平已反映较强通胀回升预期，不过与11月通胀数据似乎存在背离，我们认为明年上半年物价或仍偏弱运行，超长债已调至较明显价值区间，在跨年阶段，随着机构交易行为和年初配置行为的比重向后者倾斜，超长债具备修复空间，并成为跨年行情启动的关键。

　　华西证券首席经济学家刘郁

　　往后看，由于债市正处于预期扭转的过渡期，利率起伏或难避免，在应对策略上，或可针对配置盘与交易盘分别进行讨论。对于配置盘而言，当前或重点关注中长期赔率，首先从利率走廊提供的合理定价参考来看，在今年下半年以来的连续调整中，1.90%（OMO+50bp）似乎成为了长端利率的有效上界，当前10年国债收益率收于1.84%，基本处于顶部附近位置，在明年加息概率不大的背景下，债市潜在的调整空间不大；其次从贷款比价的视角分析，当前10年国债的税费后票息价值与一般贷款几乎无异，对于银行而言，长债的吸引力并不算低。因此，如果当前债市收益率基本满足明年收益目标，配置型资金可以考虑逐步进场。

　　2、11月经济数据点评

　　国民经济综合统计司司长付凌晖

　　11月份消费市场总体平稳，消费规模继续扩大，服务消费较快增长，消费提质升级态势持续。但也要看到，居民消费能力和信心有待进一步提升，消费增长内生动力仍需增强。下阶段，要继续深入实施提振消费专项行动，着力稳就业促增收，积极扩大优质供给，大力优化消费环境，不断释放消费潜力，促进消费市场持续稳定健康发展。

　　中国银河证券首席宏观分析师张迪

　　商品零售承压，服务消费持续改善。 11月社零同比增1.3%，低于预期，商品零售继续走弱是主要拖累。服务零售和餐饮相对平稳，对总量形成一定支撑，但难以对冲商品零售的下行。通讯器材和文化办公用品的高增速更多来自低基数抬升，其他耐用消费品受补贴透支和高基数影响普遍承压，受黄金价格波动影响，金银珠宝消费额增速大幅下滑。收入预期偏弱背景下，消费回暖基础仍显不足。

　　中金公司研究部固收首席分析师陈健恒

　　11月经济数据总体不及预期，消费和投资同比明显回落，尤其是房地产投资同比降幅明显扩大，内需不足问题依然突出，经济复苏仍需更多政策支持。 11月财政对经济支撑有限，耐用品消费明显回落，基建投资继续下行；由于下行需求低迷，加上缺少刺激政策消息，市场对经济预期不足， 11月经济下行压力继续加大。从需求来看……