AI导读：

本文分析了今年前11个月政府债券净融资大幅增长的原因及其对我国宏观经济的影响。从对冲私人部门信用收缩、化解隐性债务和缓解金融机构资产配置压力三个维度进行了深入探讨。

　　12月12日，中国人民银行披露的一组金融数据引发广泛关注。今年前11个月，社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。其中，政府债券净融资13.15万亿元，同比多3.61万亿元。

　　社融规模的增速与结构变化是经济走势的风向标，深入理解其原因与影响，对分析和把握我国宏观经济动态具有重要意义。

　　笔者认为，对于政府债券净融资大增，应从宏观对冲、风险化解与金融资产重构三个深层维度加以剖析。

　　其一，政府信用及时扩张，有效对冲了私人部门信用的阶段性收缩。

　　近年来，我国经济运行的底层逻辑已发生深刻变化。一方面，新质生产力相关行业增长迅速；另一方面，部分过去依赖信贷的传统行业增速趋缓，对社融整体增速形成一定拖累。这是经济迈向高质量发展过程中的必然调整，也已体现在社融结构之中。今年前11个月，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元。

　　其二，大规模政府债券净融资承担着“隐性债务显性化”的重要使命。

　　这一维度在解读政府债券规模时最易被忽视，却也最能体现政策深度。实际上，今年前11个月逾13万亿元的政府债券净融资，并非全部用于新建项目，其中有相当一部分是用于“置换”与“化债”。

　　其三，政府债券有效缓释了金融机构的资产配置压力。

　　近年来，随着居民理财需求持续增长，金融机构资产负债表整体呈扩张态势。当前，随着政府债券规模持续扩容，国债和地方政府债已成为银行、险企等机构竞相配置的核心资产。

　　总之，今年前11个月政府债券净融资大幅增长，既是对短期经济增长压力的有力应对，也是对长期结构性风险的深层化解。

（文章来源：证券日报）