【导读】理财公司试水新型第三方估值，多估值源将规范化共存

中国基金报记者李树超张玲

随着理财估值整改临近最后期限，日前，部分理财公司使用新型第三方估值工具，再次引发业内关注。

业内人士表示，理财公司采用新型第三方估值的主要是为了缓解债市“负反馈”效应，提高投资者的持有体验。目前的主流第三方估值和新型第三方估值各有利弊，后续行业多估值源共存是必然，但会走向规范化。

缓解债市“负反馈”效应

去年12月，监管部门对银行理财产品估值进行规范，要求理财估值、直投或委外均不得违规使用收盘价调整、平滑估值、自建估值模型等估值方法来平滑净值波动，并明确要在2025年底前全部整改完毕。

近期，部分理财公司采用新型第三方估值工具引发市场关注，并被指出存在“平滑净值”的可能。

目前，国内的资管产品投资债券都需要参考第三方估值，包括中债估值、中证估值等。部分理财公司开始使用的新型第三方估值，主要由中诚信指数公司、中债资信评估公司提供。

根据中诚信指数公司网站，中诚信综合运用金融工程建模方法、机器学习模型与大数据技术，将市场交易数据和中诚信特有的信用研究数据应用于债券估值模型。中诚信估值基于扎实的信用研究和有效的因子模型，进一步丰富债券定价信息，更接近真实交易价格，使中诚信债券指数具备更高的可投资性。另据中债资信网站公布的估值说明，中债资信的估值可能更加适用于资管产品的估值，更加科学。

在南开大学金融学教授田利辉看来，理财公司转向新型第三方估值的主要是为了缓解债市“负反馈”效应，平滑产品净值波动以迎合客户对低风险的需求。

田利辉直言，中债、中证估值存在明显短板：一是过度依赖即时成交数据，顺周期特征显著，易放大市场波动；二是市场份额高度集中，估值方法论趋同，缺乏多样性，难以适配理财长期配置需求；三是对非活跃债券（如信用债）的定价缺乏灵活性，且在市场异常波动时无法有效过滤“非有序交易”数据，导致估值结果偏离真实风险。

“在估值整改压力与客户低波需求之下，监管鼓励多估值源，也提供了政策空间。”田利辉称。

一位资管行业人士指出，主流第三方估值对于当日债券成交价格非常敏感，不利于部分资管产品净值的平稳。同时，债券特别是信用债的换手率非常低，部分债券甚至数月才有一笔成交，当日一小部分债券成交价能否代表全市场债券变化本身也是未知数，因此，部分资管机构开始探索其他第三方估值。

据该人士透露，目前银行理财、公募基金仍普遍采用传统的中债估值和中证估值，或只有小部分信托产品在尝试中诚信指数和中债资信估值。

多估值源将规范化共存

当前，市场对于新型第三方估值的讨论出现分歧。

一方认为，资管新规之所以采用净值法，就是希望净值能够公允地反映组合资产的变化。主流的第三方估值已经是当前债券市场最好的估值方式，估值的变化只是市场变化的结果，而非市场变动的原因。

另一方则认为...