近日，新氧（SY.O）因卷入“黑名单”风波再度站上舆论风口。上游童颜针厂商普丽妍一纸公告，将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，直指其违规经营、扰乱市场价格体系，此举被外界解读为行业对新氧低价策略的公开抵制。面对质疑，新氧火速发布声明宣称自身经营合法合规，但行业内的质疑声并未消散。这一事件被普遍市场解读为“医美定价权之争”的升级，而非单纯合规黑名单。

wind显示，截至12月9日午间，新氧的总市值4.25亿美元。曾经市值突破20亿美元的互联网医美第一股，如今市值缩水超80%，连续三个季度亏损，新氧的转型之路布满荆棘。

曾经凭借“内容社区电商”模式成为医美平台标杆的新氧，在线上流量红利见顶、巨头跨界竞争的背景下，选择了一条最艰难的转型路径——从医美信息中介平台转向线下连锁医美诊所的垂直整合者。这场由创始人金星押上全部身家的豪赌，正将新氧带入一个未知的深水区。

2025年第三季度，新氧总收入同比微增4.0%至3.867亿元，但在这看似平稳的增长背后，是公司收入结构的根本性重塑和盈利能力的急剧下滑。新氧CEO金星在2025年8月接受采访时直言不讳地道出了公司的处境。这份“难受”在2025年三季报中得到了量化体现：公司单季净亏损6430万元，同比由盈转亏，这已是新氧连续第三个季度陷入亏损。

来源：wind

曾经的核心业务——信息与预约服务收入同比下降34.5%，仅剩1.172亿元。与此同时，新兴的医美诊疗服务收入同比激增304.6%至1.836亿元，连续两个季度超过传统平台业务，成为公司最大的收入来源。

这种收入结构的转换代价高昂。新氧三季度收入成本同比上升43.4%，增速远超营收增长。其中，医美诊疗服务成本飙升333.2%至1.401亿元，直接拖累了公司整体盈利能力。从盈利到亏损的转变令人震惊：2024年同期盈利2030万元，而2025年第三季度净亏损达到6430万元。2025年前三季度，新氧累计净亏损已达1.33亿元，同比由盈转亏。

毛利率的持续下滑同样印证了业务结构变化带来的阵痛。公司整体毛利率已降至47.3%，同比下滑14.5个百分点。其中医美诊疗服务毛利率仅为23.7%，远低于传统平台业务。

新氧的转型本质上是一场与时间的赛跑：能否在线下业务实现规模效应之前，维持足够的现金流支撑扩张？截至三季度末，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为9.428亿元，较2024年末的12.532亿元大幅下降约25%，主要原因是品牌医美中心的投资增加。

尽管面临整体亏损，新氧管理层仍在积极强调单店运营效率的提升。三季度，20家门店实现店端盈利，其中14家成熟期门店100%实现盈利，29家门店实现季度运营现金流为正。

从单店数据看，新氧医美中心季度平均单店收入约为472万元，平均每月服务约768人次，客单价约2049元。用户每次到店平均消费2.17个项目，显示出一定的交叉销售能力。

核心会员成为支撑业务的关键。三季度核心会员数增长超1万人，环比增长40%，这些核心会员贡献了美容治疗服务总收入的88%，季度回购率约70%。然而，这种单店盈利能力能否持续复制仍存疑问。

新氧的转型本质上是其应对线上流量困局的必然选择。随着阿里健康、美团、抖音等巨头纷纷布局医美赛道，新氧曾经垄断的线上流量优势逐渐瓦解。为寻找新的增长曲线，金星将线下转型视为第四次创业，押上全部身家豪赌未来。

然而，这种垂直整合模式也带来了新的风险。近期，新氧因卷入“黑名单”风波引发行业关注。上游童颜针厂商普丽妍将新氧旗下46家青春诊所列入非官方合作机构名单，直指其违规经营、扰乱市场价格体系。

此外，新氧的纠纷并不少。天眼查数据显示，北京新氧科技有限公司涉及多起法律诉讼，包括劳动合同纠纷、侵害作品信息网络传播权纠纷、医疗损害责任纠纷等。这些案件分布于湖北、江苏、广东、辽宁等多个省份，反映出公司在经营各环节面临的合规挑战。

面对挑战，金星将线下转型视为背水一战。他在内部强调，公司当前核心是“打基础”，即提升获客效率、扩大用户基数、提高业务能力。管理层表示，将依托数字化与AI能力复制服务流程，突破行业扩张瓶颈。

截至2025年三季度，新氧线下医美中心的核销人次达8.98万次，同比增长280%；活跃用户超13万人，是去年同期的四倍多。线下业务的高增长为未来提供了想象空间，但现金流的持续消耗却是当下必须面对的现实。