◇南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵

日本政府再为财政刺激计划融资。

11月28日，据央视新闻报道，日本政府正计划通过大规模增发国债，来为新一轮经济刺激方案提供资金。据了解，日本政府将增发约11.7万亿日元、约合5299亿元人民币的国债，来覆盖上周公布的大规模经济对策带来的支出缺口，这份大规模经济对策所涉及的2025年度补充预算案在日本内阁会议上被敲定后，将提交给正在召开的临时国会，取得在野党支持后，力争在12月获得通过。

尽管日本财务省预计本财年税收收入将达到创纪录的80.7万亿日元，但由于多次祭出经济刺激方案，日本新增的债务规模仍远超前任首相发行的债券数量。

出于对日本长期财政前景的担忧，近期投资者持续抛售日元和日债。截至28日下午6点，日元兑美元仍处于156的低位，日本长期国债收益率仍保持上涨。

日元、日债被持续抛售，或意味着外界忧虑日本政府难以兑现经济刺激和维护财政责任之间的平衡。为什么日本政府还要冒险发行巨额新债？市场上“抛售日本”的交易可能会引致怎样的风险？

发行巨额新债

上周，日本政府敲定了规模约为21.3万亿日元的综合经济对策。

据了解，为这一经济刺激方案提供资金的2025年度补充预算案中，一般会计支出预计约为18.3万亿日元，其中经济对策实施所需的费用为17.7万亿日元。该计划的支出，较去年同期的13.9万亿日元大幅增长27%，成为疫情以来最大规模的刺激措施。

看似雄心勃勃的日本经济刺激计划，却面临巨大的支出缺口。为此，日本拟发巨额新债来覆盖这一缺口。

中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇向21世纪经济报道记者表示，“从发债规模来看，这一数额远超上一财年为石破茂政府经济措施发行的6.7万亿日元债券，该发债规模也反映出日本财政对债务融资的高度依赖。”

即便债务压顶也要发行新债，在法国里昂商学院管理实践教授李徽徽看来，这是日本政府为锁定低成本的长期资金。他向21世纪经济报道记者表示，在目前10年期国债收益率刚刚从1%多上行到1.8%左右，但仍远低于通胀中枢的阶段，日本政府希望锁定一部分低成本长期资金，在利率正常化之前，先进行结构性支出。

但不能忽视的是近期日本金融市场的反应，日元和长期日本国债被继续抛售。目前来看，日元兑美元较此前有所回升，但仍然稳定在156区间。至于日本长期国债，截至11月29日收盘，日本长期国债收益率仍在上涨，日本10年期国债收益率攀升1.11%至1.814%，日本20年期国债收益率升0.6%至2.832%，30年期国债收益率升0.42%至3.344%。

对此，项昊宇分析称，日本长期国债收益率回升源于市场对日本财政恶化的担忧，大规模发债预期推高了国债供给的压力，投资者要求更高风险溢价，同时日本央行释放加息信号，也推动收益率走高，导致10年期国债收益率一度触及2008年以来新高。另一方面，日元兑美元稳定在156区间，主要是因为市场对日本央行12月加息的预期升温，抵消了部分贬值的压力，且美联储利率政策的不确定性使美元未出现单边强势。此外，日元套息交易的暂时平稳、日本政府对汇率的口头干预，也在短期内缓解了日元的贬值节奏。

日本债汇恐再被抛售

日本再次扩大债务规模，导致外界越发质疑日本现任政府能否在刺激承诺和财政责任之间取得平衡。

项昊宇直言，高市内阁既需通过刺激计划缓解民生压力、提振经济，又要标榜遵守“财政纪律”，但此次发债规模远超上一财年，且日本债务占GDP比重已超260%，发债融资的方式实质是财政纪律的松动。从趋势看，日本人口老龄化加剧了社保支出压力，税收增长的可持续性存疑，而刺激计划的短期效应难以扭转经济颓势，三季度GDP已出现萎缩。若后续继续依赖发债推动经济，债务雪球将越滚越大，财政恶化的趋势难以逆转，还可能进一步侵蚀市场对日本财政的信心。

“日本的中期风险在上升：利率温和上行叠加高杠杆，会推高利息支出占财政支出的比重，挤压其他预算。”李徽徽分析认为，如果日本没有同步推出增税改革、社保支出控制等具体路线，日本财政很可能长期停留在“高杠杆、高利息支出”的危险平衡中。

风险持续萦绕……