继今年6月首批5家民营创投机构成功发行科创债后，第二批科创债风险分担工具支持的科创债也于近日开展了专场路演，并在11月26日至28日在银行间市场开启发行。

与首批创投机构科创债相比，第二批创投机构科创债在增信机制、期限设置上进一步升级，并通过“增信+投资”双轮驱动模式，有效降低融资成本、匹配科技投资周期。受访人士认为，此次创新科创债的增信模式，标志着政策性工具对民营创投机构的支持正在从试点破冰走向常态化扩容。

增信机制升级风险分担工具发力

证券时报记者留意到，与首批创投机构科创债相比，第二批发行机构的增信机制更趋工具化与协同性。从增信机制来看，在第二批4家发行企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，通过所投企业股权或自身股权提供反担保，构建多方风险共担机制；1家由中债信用增进公司提供市场化增信。此次拟发行的4家民营股权投资机构分别为基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期。Wind统计显示，盛景嘉成和道禾长期已发行完毕。

“相比于之前主要由地方提供担保，中债增公司的风险分担工具给予发行人信用增进，提高发行规模，延长融资周期，降低融资成本，有效补充科创投资资金。”基石资本财务总监巫双宁表示。

事实上，在此次债市科技板推出之前，创投机构尤其是民营机构发债普遍面临成本高、周期短的问题。据证券时报记者梳理，自2017年以来，部分私募股权投资机构都尝试发行“双创债”、科创债来拓展募资渠道，其中包括部分头部民营创投机构，如东方富海、天图投资、松禾资本、基石资本等均在不同阶段发行过债券。

但从债券的票面利率来看，民营创投机构的利率普遍高达6%及以上。根本原因在于，债券市场对民营企业发债主体信用评级往往比照传统金融机构开展，但创投机构因净资产较低、现金流不稳定，持有的股票及股权价值受市场波动影响较大，使得信用评级难以达到较高水平。因此，评级低不利于创投机构发债，即便成功发行，利率也会很高。

“传统的市场化增信是严格执行传统的信用评级标准，强调发行主体具备充足的抵押资产或稳定的现金流。因此更关注发行主体的信用状况以及抵押资产情况。对于风险较高的科创债，担保费率会更高。”优美利投资总经理贺金龙分析。

此次科创债的增信创新彻底改变了这一局面。首批民营创投机构科创债发行利率显著下降，东方富海低至1.85%，君联资本2.05%，中科创星2.10%。

更值得关注的是，与首批主要依靠担保不同，第二批科创债中，风险分担工具不仅承担担保角色，更直接以投资人身份参与全部4家企业的债券投资。LP投顾创始人国立波指出，这种“政策性+市场化”“增信+投资”协同发力的模式，充分释放政策支持信号，大幅提振了市场信心。

长周期资金破解“募短投长”困境

一直以来，VC机构在募资中都面临“募短投长”问题，此次科创债的创新设计打破了传统债券的期限限制。

以第二批发行为例，基石资本即将发行的科创债期限为“5+3+2”，总期限长达10年；首批发行机构中，东方富海债券期限10年……