70多年前，麦当劳与汉堡王作为现代快餐行业的“奠基双雄”在美国诞生，很快形成直接对抗，其竞争轨迹几乎贯穿美国快餐品牌的全球扩张史。然而，在美国大本营可以与麦当劳掰手腕的汉堡王，在中国市场却有点“水土不服”。近日，中国投资机构CPE源峰宣布与汉堡王母公司RBI达成战略合作，双方成立合资公司——汉堡王中国，CPE源峰将持有合资公司约83%股权，RBI将保留约17%股权。这场交易背后，是汉堡王在中国市场遭遇的增长乏力。目前，汉堡王在华门店约1250家，而其官网曾显示，2019年，在华门店数已达1300家，这意味着6年来不仅未扩店，反而净减少约50家。

对比之下，同期竞争对手增长迅猛。2025年9月底，肯德基在华门店突破1.2万家，2019年以来净增超5000家；2024年，麦当劳中国门店达6820家，预计2025年新增1000家；本土品牌塔斯汀门店更是从不足1000家飙升至近9000家。差距的根源，在于中国市场竞争逻辑已从“外资品牌光环”转向“本土化运营能力”的较量。外资餐饮品牌正加速拥抱中国资本，从肯德基引入春华资本、麦当劳牵手中信资本，到如今汉堡王将中国市场控股权交给CPE源峰。

立足火烤工艺打造差异化，20世纪50年代，汉堡王在美国市场初步积累了人气。2005年，汉堡王中国首店落地上海，但已错失西式快餐教育市场的黄金期。1987年，肯德基率先入华，3年后，麦当劳中国内地首店落子深圳。“肯麦”用15年时间以汉堡、炸鸡、薯条完成中国消费者对西式快餐的认知构建，等到汉堡王入华之时，中国西式快餐市场的“双寡头”格局已基本成型。与主打鸡肉的麦当劳、肯德基不同，汉堡王主打高品质牛肉汉堡，起初定价也相对较高，反而与如今的高价汉堡Shake Shack更相似。汉堡王起初在中国市场坚持直营模式，不开放特许经营，也使得其发展速度较为缓慢。

2014年，汉堡王与加拿大咖啡连锁品牌Tim Hortons合并成立Restaurant Brands International（RBI）集团，后又收购炸鸡品牌Popeyes，形成覆盖汉堡、咖啡、炸鸡的多品类快餐矩阵。2012年，土耳其TFI集团获得汉堡王中国市场独家特许经营权，通过放开加盟模式快速扩张，仅用6年时间就将在华门店从约50家增至1000家。2025年2月，RBI集团斥资1.58亿美元，从TFI手中收回全部股权。收回汉堡王中国股权后，RBI集团在2024年年报中就该业务的后续布局释放明确信号：“我们正积极寻找契合长期战略的新控股股东——这一战略的核心是与经验丰富的本土运营商合作。”

等到今年11月，水落石出。CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元的初始资金，用于支持其餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升。同时，汉堡王中国旗下全资关联企业还签署了一份为期20年的主开发协议，获得在中国市场独家开发汉堡王品牌的权利。公开资料显示，CPE源峰前身可追溯到2008年成立的中信产业基金。这层“中信系”的身份，让汉堡王中国与麦当劳再次成为“邻居”。2017年8月，麦当劳中国完成股权转型，正式步入“金拱门”时代。目前，中信资本联合体成为麦当劳中国的控股股东。中信资本董事长、麦当劳中国董事会主席张懿宸在采访中表示，入主之后，信宸资本成功推动麦当劳中国实现了本土化发展。8年间通过加速门店扩张、数字化运营升级、供应链本土化改造等举措，麦当劳中国餐厅数量增长至7000余家，总收入和盈利也显著增长，目前已成为麦当劳全球第二大市场及发展速度最快的市场。

麦当劳全球高度认可这一发展成果，并出于对信宸资本运营管理能力的充分信赖，在2023年底增持其在中国业务股权。近期中资机构为何扎堆收购连锁消费巨头的在华业务？有双币基金合伙人分析，中资机构对这类项目的青睐，首先源于国际餐饮IP积累的品牌信任度与用户基础。例如，星巴克入华26年培育的咖啡消费习惯、汉堡王覆盖近1.5亿人次的消费群体，构成了难以复制的护城河。并且，相较于从零培育本土品牌，收购成熟IP能显著降低风险。CPE源峰董事总经理毛卫在买下汉堡王中国时就明确提及，汉堡王是全球知名品牌，长期以来备受中国消费者青睐，而CPE源峰的优势则在于对“中国的深耕和本土消费者的深刻洞察”。

其次，从财务层面看，标的资产的估值性价比也有着较强的吸引力。有数据显示，星巴克与博裕投资的合资公司估值为40亿美元，若按中国市场约8000家门店来算，星巴克中国的平均单店估值约50万美元，远低于星巴克全球门店超200万美元的平均价值，对机构来说吸引力自然不俗。更关键的是产业协同效应。近年来，星巴克中国因坚持大店模式导致成本压力，汉堡王中国则在半年内关停170余家门店，暴露出渠道布局与管理短板。另一方面，外资餐饮巨头的“水土不服”，恰是中资机构的机会窗口，而后者的核心优势就在于本土化运营能力。再比如，CPE源峰此前投资了蜜雪冰城、老铺黄金、泡泡玛特等新消费企业，未来有可能将这些企业的供应链资源与下沉渠道经验导入汉堡王，优化食材采购与门店拓展效率。

“从以往的案例来看，在完成收购后，品牌潜力如何激活、品牌感和进一步规模化扩张怎么平衡、本土化和全球化怎么平衡等都是摆在机构和企业面前的问题。要做到兼顾品牌价值与市场需求、母公司协同与本土创新，才能实现长期稳健增长与资产价值提升。”上述消费VC投资人表示。而外资餐饮品牌中国业务的独立上市，更给资本留下巨大想象空间。此前已有成功案例，2016年10月，百胜餐饮集团完成分拆，百胜中国独立上市，获得肯德基、必胜客和塔可钟在华独家运营权，春华资本和蚂蚁金服分别投资4.10亿美元和5000万美元。（文章来源：每日经济新闻）