野马电池（605378.SH）三季报揭示传统锌锰电池企业经营困境：2025年前三季度，公司营业总收入10.28亿元，同比增长8.15%，但净利润仅5465.61万元，同比大跌53%，“增收不增利”现象显著。第三季度营收4.43亿元，同比增长4.37%，归母净利润却同比下滑50.58%至2403万元，困境加剧。锌锰电池市场，这一趋势尤为明显。

面对经营压力，野马电池控股股东选择减持套现，公司未来走向引发关注。野马电池业绩下滑，主要归因于出口退税率下调及产品销售单价下降，导致毛利率跌至上市新低。2025年前三季度，毛利率仅为14.26%，较去年同期下降7.22个百分点，创下新低。全球锌锰电池市场成熟，年复合增长率仅2%，企业为保客户份额，不得不接受降价。

野马电池以贴牌生产为主，客户多为国际知名企业，议价能力薄弱，在行业价格战中更易被动降价。对比同行，南孚电池毛利率高达48%，长虹能源为16%，均显著高于野马电池。野马电池过度依赖贴牌锌锰电池，缺乏利润缓冲空间，陷入“低毛利陷阱”。国内碱性电池市场已被南孚、双鹿等头部企业垄断，野马电池竞争力不足，利润空间越来越小。

除了利润下滑，野马电池现金流状况也亮起红灯。截至2025年9月底，公司应收账款高达3.9亿元，同比增长20%，占当期总应收的38%，占总资产的17.3%。应收账款激增，意味着公司资金回笼效率下降，大量资金被客户占用，可能为了维持营收增长，放宽了客户信用政策，增加坏账风险。野马电池外贸业务占绝对主导地位，86%的营收来自出口，但海外客户受当地经济环境、贸易政策影响较大，增加了经营风险。

在传统锌锰电池业务增长受限的同时，野马电池还面临产品被替代的风险。随着新能源技术的发展，更高能量密度、更长使用寿命的新型电池正在崛起，锌锰电池市场份额可能会被持续挤压。面对这一风险，野马电池已开始考虑新能源转型，如布局钠电池，但转型之路仍布满荆棘。钠电池技术门槛较高，需要大量的研发投入和时间积累，而野马电池目前的研发投入并不突出，且传统业务占用大量资源，很难快速在钠电池领域形成竞争力。

与业绩困境形成反差的是，野马电池当前的估值处于高位。数据显示，公司市盈率（TTM）高达75倍，处于上市以来绝对高值，而同为锌锰电池行业的亚锦科技（南孚电池母公司）市盈率10倍，长虹能源市盈率29倍，差距悬殊。面对高估值，野马科技的实际控制人们开始选择套现。今年9月初，公司控股股东、实际控制人及一致行动人拟分别减持不超过195万股（占比0.75%）、不超过195万股（占比0.75%）和不超过392万股（占比1.5%）。对于野马电池的未来，控股股东们的态度已经很明确了。

数据来源：WIND、公司公告、界面新闻研究部
（文章来源：界面新闻）