一、假期资产价格变化线索：“美国政府关门交易”(弱美元，强贵金属，经济增长预期弱化，宽松预期升温) + “高市早苗交易”(强刺激预期，日元走弱，日债收益率陡峭化，日股上涨)。新增催化来源稳定：AI产业趋势验证 + 个别商品供给逻辑延续。贵金属市场、美元汇率及全球经济预期受美国政府关门影响显著。

总结假期全球资产价格变化，两大交易主导：“美国政府关门交易”与“高市早苗交易”。10月1日美国政府关门，非农就业报告和通胀数据延迟，ADP就业负值，经济拐点数据缺失，美国经济增长预期弱化，25年内两次降息预期升温，资产价格体现为弱美元 + 强贵金属。美国政府关门后，经济担忧发酵，降息预期跳升，后随美联储表态预期小幅下修(总体仍升温)。

10月4日，高市早苗当选自民党总裁，市场期待“安倍经济学”回归，财政刺激发力 + 加息放缓，日元套息交易回归。市场对高市早苗政策落实持怀疑，日元更弱，日债收益率陡峭化，日股上涨后应有观察期。除了两大交易，股票市场结构线索强化，AI产业趋势验证：Sora 2爆款，To C端应用空间打开，“AI吞噬APP”预期强化，存储需求高增，国内AI应用进步，混元图像3.0登顶，半导体景气强化，港股原材料和资讯科技领涨，美股科技七姐妹分化。铜的供给扰动延续，供不应求格局下价格上涨趋势明显，成为投资关注点。

二、大势研判：红十月，看好四季度和跨年行情。2026年春季前，科技产业催化多于顺周期，科技成长或有性价比问题，但距低位有差距，可能延续趋势行情。2026年春季可能是阶段性高点(结构性行情)，A股或面临需求侧验证、新增结构亮点等待、科技产业长期性价比低位等挑战。2026年供需改善或“推迟”非“证伪”，全球宽松强化，A股“政策底、市场底、经济底”有效性回归，国内宽松或启新行情。2026年春季可能缺新主线，科技产业趋势长期性价比或低位，行情或中期休整。

红十月和跨年行情后，2026年春季可能是阶段性高点，但非全年或全面牛市高点，牛市有纵深，条件渐充分。

三、“科技主线 + 少数有供给逻辑的周期”结构展望不变。科技关注：AI应用、半导体制造、存储。海外算力中期向上，短期有扰动。创新药、储能等累积涨幅方向，26年春季前有空间。顺周期重点仍是有色金属(贵金属、铜)。反内卷是结构牛向全面牛转化关键，是中期结构(光伏和化工)。继续看好港股，或受益于全球宽松 + 新经济趋势，龙头代表性强。

结构推荐思路不变：26年春季前，科技成长催化推动行情，顺周期需求侧未到，供给侧点状发酵。重点推荐有新催化的方向：AI应用、半导体制造、存储。海外算力中期向上，短期扰动后休整再出发。创新药、储能等累积涨幅方向，26年春季前有空间。顺周期投资关注涨价的贵金属和铜。

继续提示，反内卷是中期结构牛向全面牛转化关键，终局关注光伏和化工，通过并购化债提升集中度，推动价格联盟。中期继续看好港股，或受益于全球宽松 + 新经济趋势，龙头代表性强。特朗普对美联储影响力增强，短期扰动(罢免票委受阻)，但中期方向不变。2026年全球宽松预期增强，中美欧日共振宽松线索清晰。AI产业趋势强化，港股互联网和半导体制造龙头，仍是最重要核心资产。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。

（文章来源：申万宏源）