近日，四川名酒剑南春的母公司四川剑南春（集团）有限责任公司（下称“剑南春集团”），时隔近二十年兜兜转转，重新引入国资股东，这一国资动作引发市场广泛关注。国资入股不仅改变股权结构，更可能重塑企业未来发展方向，成为剑南春集团发展的新转折点。

　　国资改制后，管理层7年空悬

　　根据企查查，剑南春集团新增注册资本1.4亿元，共计从8.1亿元增至9.5亿元，新增第二大股东国资绵竹市国有资产事务中心，持股14.5%，而控股股东四川同盛投资有限公司（下称“同盛投资”）的股权从74%被稀释至63%。“剑南春”乃川酒六朵金花之一，前身为唐朝宫廷名酒“剑南烧春”，记载于正史《旧唐书·德宗本纪》。剑南春酒曾经与茅台、五粮液齐名，在白酒市场占据重要地位。

　　2004年，剑南春集团完成“国有资本有序退出、实施战略性改组”的股权改制，国资以9.3亿元出售全部股权并退出。股权改制之后，乔天明等高管筹建的同盛投资持股69.5%；由剑南春集团工会代全体员工持股16.5%。市场化改制后的2007年，剑南春集团的纳税额创纪录地达到了9.7亿元。当时流传着一种说法，绵竹市财政收入一半靠剑南春，足见其在地方经济中的重要性。

　　改制虽激发市场活力，却也为剑南春集团管理层长期空缺埋下伏笔。2012年8月，剑南春集团管理层推出的《剑南春员工持股信托计划实施办法》，员工认为实质上是剥夺了其股东身份，遂引发大规模停工抗议，给剑南春集团品牌形象带来舆论危机。而自2012年开始，剑南春集团的实控人乔天明涉行贿罪被调查，2015年更是深陷调查长期失联，公司自此群龙无首，管理层开始内讧。

　　7年之后，剑南春集团实控人之子乔天明儿子乔愚经过和另一位乔天明的老将、董事杨冬云纠纷不断，最终乔愚在2022年出任副董事长兼总经理，同年乔愚设立2025年营收300亿的目标。尽管最后胜出，但剑南春集团已经失去了和贵州茅台（600519）、五粮液（000858）三足鼎立的资格。2024年，与剑南春酒曾经齐名的贵州茅台收入破1700亿元，五粮液收入也将近900亿元，而剑南春集团全年收入不到200亿元，差距愈发明显。

　　国资入股前， 剑南春大额分红

　　目前，乔天明仍然是剑南春集团的实控人。2023年3月，四川省乐山市中级人民法院一审宣判，乔天明因行贿罪、私分国有资产罪，被判处有期徒刑5年，并处罚金4亿元。企查查显示，当年乔天明及剑南春集团被强制执行18.6亿元。四川剑南春股份有限公司官网显示，2025年9月和2024年12月，公司10个月内两次分红，分别派发现金红利5元、30元，合计派发约35亿元，如此大额分红引发市场诸多猜测。剑南春股份是剑南春集团的核心子公司，主要负责剑南春酒的生产和销售。

　　2019 - 2023年五年间，剑南春分别派发股息0.77元、0.8元、0.96元、0.96元及1.18元，五年合计不足5亿元。今年7月，一份未盖公章的剑南春股东大会资料流传于网上。根据这份资料，2024年公司收入106.6亿元，同比增长14.9%；归母净利润突破20亿元。2024年利润仅20亿，分红却高达35亿元，远超公司一年利润，这种分红模式引发业内对剑南春集团财务策略的讨论。

　　剑南春如今处于次高端品牌。在上市白酒公司中，2024年，今世缘（603369）营收115.5亿元，与剑南春最为接近；迎驾贡酒（603198）归母净利润为25.9亿元，口子窖（603589）归母净利润为16.6亿元，与剑南春的净利润较为相仿。截至9月17日收盘，今世缘市值522亿元，迎驾贡酒和口子窖的市值分别为354亿元、211亿元。水晶剑南春一直是剑南春的基本盘。京东平台剑南春自营店中，52度500ml/瓶的水晶剑秒杀价418元/瓶，与两个月前的438元进一步下降，而水晶剑官方指导价为489元。

　　而且，水晶剑可以说是剑南春的核心大单品，根据四川省工商联等发布的四川民营企业百强榜显示，2023年剑南春营收169亿，水晶剑贡献145亿，占比高达86%。尽管都靠核心大单品拉升收入，但同样依赖单品的洋河梦之蓝占比50%，汾酒青花系列占比也只有35%，相比之下水晶剑对剑南春的重要性更为突出。（文章来源：财中社）