存款利率下降，资金流向何处成焦点？ 随着2025年5月降息政策落地，以工商银行为例，1年、2年、3年存款挂牌利率分别调整为0.95%，1.05%，1.25%，存款利率显著走低。存款利率这一变动直接触发了存款到期再配置的高峰期，据估算，六大行及存款类金融机构在2025年将面临巨额存款到期，总额分别达到约52.4万亿元和108.3万亿元，存款重定价面临利率断崖式回落。

图表1：六大行存款到期分布（截至年末时点数据，万亿元）

资料来源：六大行年报，申万宏源研究

图表2：2025年5月工行存款挂牌利率与2022年9月对比（%)

资料来源：iFind，申万宏源研究

图表3：2025年是存款到期再配置高峰期，存款重定价面临利率断崖式回落

资料来源：Wind，申万宏源研究

在此背景下，存款分流的主要去向或转向理财产品和保险。数据显示，2025年6月末，存款规模较2023年同期减少4.3万亿，而理财及保费规模则分别增加3.1万亿和5300亿左右。同时，房地产及类固收资产收益率的加速回落，与沪深300股息率超越无风险利率形成鲜明对比，凸显了权益资产的收益优势。权益资产这一趋势预示着居民资金配置的新方向。

图表4：房地产、类固收资产2022年以来收益率加速回落

资料来源：Wind，申万宏源研究

图表5：A股股息率已经明显高于无风险利率

资料来源：Wind，申万宏源研究

本轮存款搬家现象与以往不同，房地产收益率转负促使居民资金向低风险资产迁移，同时亟需中高风险资产填补空缺。若权益市场赚钱效应持续，将吸引大量资金涌入。当前，“居民存款搬家程度”指标虽处历史低位，但已现萌芽迹象，预示着资金流动的新趋势。此外，保险资金增配A股的政策推动，预计每年将带来千亿级别的增量资金，进一步加剧了权益市场的吸引力。

图表 6：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

资料来源：Wind，申万宏源研究

图表7：居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速

资料来源：Wind，申万宏源研究

1月23日国新办会议提出，保险需将新增保费的30%用于投资A股，当前保险投资于股票和基金的比例为13%左右，保险增配权益每年可能带来千亿增量资金。

图表8：监管推动保险公司增加A股投资比例，每年可能带来千亿增量资金

资料来源：Wind，申万宏源研究；

注：该测算的含义是，假设这一政策在2024年年初推出，可能对权益市场带来的增量资金

公募基金作为居民存款向权益市场转移的重要渠道，其新基金发行放量与市场赚钱效应紧密相关。随着主动权益基金赚钱效应的加速修复，公募基金增量博弈正循环即将开启，为牛市注入强劲动力。公募基金这一系列变化表明，权益市场正迎来前所未有的发展机遇。

图表9： 2020-2021年发行的主动权益基金的加权平均净值已从2024年1月末的低点0.63回升至约0.88

资料来源：Wind，申万宏源研究

（文章来源：申万宏源）