中国人民银行近期公布的《2025年第二季度中国货币政策执行报告》在展示货币市场利率走势时用了DR001这一指标。图示还显示，DR001围绕7天逆回购利率波动。

（图片来源：《2025年第二季度中国货币政策执行报告》）

　　7天逆回购利率是央行政策利率，也是最重要的利率，决定着货币市场、债券市场、存贷款市场的利率水平，其中货币市场利率又以DR（存款类金融机构间的债券回购利率）最为重要。DR可以理解为银行以国债质押融资的利率水平，包括隔夜（DR001）、7天(DR007)、 14天（DR014）等品种，是反映银行间短期资金松紧程度最真实、最核心的“温度计”。

　　此前DR007最为重要，央行通过每日开展公开市场操作，使DR007围绕7天逆回购政策利率波动。但从《2025年第一季度季度中国货币政策执行报告》开始，央行已连续两个季度用DR001替代DR007。这可能意味着市场基准利率或将由DR007调整为DR001。

　　市场基准利率悄然换锚

　　中国市场基准利率经历了从SHIBOR（同业拆借）、R（质押式回购利率），到DR的转变，DR首先选用了DR007。中国央行最早提出将DR007作为市场基准利率是2016年11月。此后央行在多个场合反复强调DR007的基准意义。

　　2021年9月，时任央行行长易纲发表的《中国的利率体系与利率市场化改革》一文对中国的利率进行了详细介绍。易纲在文中表示，7天期逆回购利率是央行短期政策利率，央行通过每日开展公开市场操作，保持银行体系流动性合理充裕，持续释放短期政策利率信号，使DR等短期市场利率围绕政策利率为中枢波动，并向其他市场利率传导。同时，通过以常备借贷便利（SLF）利率为上限、超额准备金利率为下限的利率走廊的辅助，将短期利率的波动限制在合理范围。

（图片来源：易纲《中国的利率体系与利率市场化改革》一文》

　　与此同时，央行在货币政策执行报告中展示货币市场利率指标时也选用了DR007这一指标。而从今年一季度开始，央行在货币政策执行报告中展示货币市场利率指标时选用DR001这一指标。在《2025年第一季度中国货币政策执行报告》中，市场基准利率选用DR001而非DR007；DR001围绕7天逆回购利率波动。

（图片来源：《2025年第一季度中国货币政策执行报告》）

　　在《2025年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行在展示货币市场利率走势时继续选用了DR001这一指标，而DR001围绕7天逆回购利率波动。

　　“从示意图变化看，市场基准利率可能调整为DR001，利率走廊机制上下限也可能由SLF利率、存款准备金利率调整为隔夜临时逆回购、临时正回购操作利率。”前述北京私募基金研究总监对界面新闻记者表示。

　　北京某公募基金研究员对界面新闻记者表示：“官方还没有正式宣布过，但感觉现在还是蛮关注DR001的。”

　　去年6月19日，人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛作了《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的演讲，提出货币政策框架改革的几个方向，包括明确7天逆回购利率作为政策利率、开启国债买卖、M1口径调整、收窄利率走廊等。目前前三者已落地，后者尚未落地。

　　有何影响？

　　那么，市场基准利率为何要由DR007调整为DR001？

　　“DR001的交易量要比DR007大。”前述北京公募基金研究员对界面新闻记者表示。

　　据界面新闻记者统计，当前银行间债券市场隔夜质押式回购的成交占比在90%左右。比如8月15日DR001成交量约3万亿元，占DR成交量的96%，而DR007成交量只有1000多亿，DR001的交易规模远大于DR007。

　　“DR001的价值发现更为充分，价格的均衡性和公允性更高。”前述北京私募基金研究总监对界面新闻记者表示。

　　此外，界面新闻记者采访了解到，选择DR001作为市场基准利率更符合利率期限传导原理。但新问题也随之而来。中国政策利率为7天逆回购利率，以DR007作为市场基准利率，二者期限匹配。但如以DR001作为市场基准利率，则面临政策利率与市场基准利率期限不匹配的问题。

　　对此，前述北京公募基金研究员对界面新闻记者表示：“现在DR001每天的第一笔交易，其利率等于7天逆回购利率减去10个基点。”

　　当前7天逆回购利率为1.4%，减10个基点为1.3%。数据显示，8月18日DR001最低值即为开盘时的1.3%，此后波动上升，最高到1.7%，加权平均值在1.45%左右，略高于7天逆回购利率。

　　拉长时间看，去年7月以来，DR007总体高于7天逆回购政策利率，并没有围绕7天逆回购利率波动；而DR001则围绕着7天逆回购政策利率波动，最低值为1.31%，最高值1.96%，整体在临时隔夜正、逆回购操作利率框定的上下限范围之内。

　　“虽然临时隔夜正逆回购工具并没有操作过，但也的确可以通过心理上的比价效应，对资金价格造成影响，使DR001在临时隔夜正、逆回购操作利率之间波动。”前述北京公募基金研究员对界面新闻记者表示。

　　前述北京私募基金研究总监则对界面新闻记者表示，目前货币市场、浮息债券市场等金融产品的定价基础主要是DR007，市场基准利率调整为DR001后，需要重新评估和调整这些产品的定价模型。

（文章来源：界面新闻）