等待了两年多依旧是“已问询”。8月11日，上交所官网显示，福建德尔科技股份有限公司（下称，福建德尔）的IPO审核进度仍为“已问询”。

最新变化是一个多月前的6月30日，福建德尔披露更新了2024年年报数据的申报版招股书。IPO进展缓慢背后，是这家主营氟化工与新能源材料企业被争议裹挟前行。

2023年净利润“腰斩”，营收下滑时应收账款暴涨近五成；2024年营收接近2022年水平，但同期归母净利润仅为后者六成；实控人IPO前突击解除代持背后浮现巨额浮盈。

营收“过山车”净利半山腰

两年前盈利能力突然“跳水”，或许是IPO进程缓慢的原因之一。Wind数据显示，2022年归母净利润2.21亿元，2023年骤降至1.19亿元，跌幅近50%；2024年营收勉强触及2022年水平，归母净利润却仅1.31亿元。

福建德尔称业绩跳水受“行业周期”影响。2023年扣非净利润暴跌超80%，2024年同比激增141%，2025年一季度延续43%的增速。

值得注意的是，2023年营收同比下降16.52%，应收账款余额却逆势暴涨52%。这种“剪刀差”导致当年经营活动现金流净额暴跌。

福建德尔解释称，2023年现金流量净额下降，主要系因六氟磷酸锂产品价格持续下降等所致。2024年，受益于产品产能提升等，现金流量金额显著回升。

不过，对比2024年与2022年业绩发现，二者归母净利润差额高达9000万元，降幅41%；经营活动产生的现金流量净额从3.53亿元降至1.66亿元，降幅高达53%，属于增收不增利。

此外，福建德尔研发费率常年“趴”在2%左右，远低于同行5%的平均水平。同期管理费用是研发费用的5倍左右，“轻研发”倾向明显。

IPO发行估值或倒挂

IPO前夕，实控人之一黄天梁突击解除对李炜、林志强等人的代持，其中李炜的股权按IPO预估值190亿计算，浮盈近1.3亿元。

2020年，实控人之一赖宗明通过练健代持股份，后者低价增持后又高位套现，获利达8.5倍。上述代持均在递交招股书前约一个月才予以解除。

此外，2022年8月，给予公司高管持股平台股权激励的价格仅1.3元/股，远低于同期外部股东17.09元的入股价格。

更蹊跷的是募资计划：此次拟募资19.45亿元，较上一版缩水近10亿。按此次IPO募资计划计算，发行约10%-15%股份，对应的公司估值分别约为194.5亿和130亿元，一二级市场估值或已倒挂。

另外，在公司股权架构上也暗藏隐忧。三位实控人合计持股仅35.06%，IPO后表决权将进一步稀释。虽然通过一致行动人协议共同控制公司，但一致行动人协议历经多次补充才得以完善。

截至招股书签署日，股东名单中存在20位自然人、78家机构股东，穿透后股东人数为156人，股权极为分散。

（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议！）

（文章来源：产业资本）