在出生率持续走低的背景下，母婴连锁企业成都孕婴世界股份有限公司逆势扩张，凭借加盟模式和下沉市场策略实现业绩增长，宣称“位居国内母婴连锁行业前三”，近日其向北交所递交的上市申请已获受理。

《每日经济新闻》记者注意到，孕婴世界家族经营色彩浓厚，公司实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演了多重角色，包括股东、供应商和客户。

这种“亲友合力”的商业模式虽助推了公司发展，但也为其IPO之路埋下隐忧。7月21日，公司收到了监管部门的问询函，股权清晰稳定情况、加盟模式、收入真实性等问题均被问及。

庞大的“亲友商业网络”

孕婴世界主营业务为母婴商品销售，以及为上游品牌供应商、下游加盟商提供服务。招股书显示，江大兵、王伟鉴合计实际控制公司表决权比例为83.4929%，为公司实际控制人。

现年54岁的江大兵是孕婴世界核心人物，其子王伟鉴作为“创二代”于2022年进入公司担任董事、副总经理。江大兵配偶王琼也在公司发展过程中扮演着关键角色。

2022年和2023年，青岛爱氏均为孕婴世界第四大供应商，青岛欧恩贝均为孕婴世界第五大供应商，且二者与王琼存在关联。

值得注意的是，就在孕婴世界递交上市申请前夕，王琼与孕婴世界其他两位高管的亲属通过大宗交易获得孕婴世界股份。

除实控人核心家族成员外，孕婴世界还存在着庞大的“亲友商业网络”，实控人及员工的十余位亲属还担任孕婴世界加盟商。

值得注意的是，孕婴世界门店数量从2022年初的1300余家，飙升至2024年末的2200余家，增幅近70%。

与爱婴室、孩子王等以直营为主的同行企业不同，孕婴世界主要依靠加盟模式，聚焦下沉渠道。

加盟模式的优势在于扩张速度快、资产更轻，但同时也带来了毛利率下滑、管理难度加大等问题。2022年至2024年，孕婴世界综合毛利率持续下降，明显低于同期同行业可比公司均值。

2.82亿元购买理财产品

母婴行业不景气也是孕婴世界毛利率下滑的重要原因。对于主营业务毛利率下滑，孕婴世界招股书解释称，主要是在外部宏观环境波动和新生儿出生率下降影响下，母婴行业整体市场竞争加剧。

此外，孕婴世界加盟商被允许自主外采部分商品，这也增加了品控风险。就此，孕婴世界坦承存在商业特许经营模式下的管理风险、加盟商经营波动风险和商品质量管控风险。

孕婴世界并非唯一盯上下沉市场的玩家，越来越多母婴行业商家正在抢夺这一渠道。随着门店数量快速增长，孕婴世界近年的“成绩单”亮眼。2022年至2024年，公司分别实现营收6.03亿元、6.98亿元和10.03亿元。

此次冲刺北交所上市，孕婴世界拟募集资金1.91亿元，然而，这笔募资的合理性却引发市场质疑。作为一家母婴产品零售商，孕婴世界近几年在研发上的投入并不高，近三年研发投入不足1200万元，却要募资投入1.9亿元。

事实上，孕婴世界似乎并不缺钱。2022年和2023年，公司现金分红合计金额大约为7736万元。此外，截至2024年末，孕婴世界购买的银行理财产品金额高达2.82亿元，加上货币资金1.85亿元，合计4.67亿元，远超本次募资额。

就此次北交所上市相关问题，7月22日，《每日经济新闻》记者致电孕婴世界并向公司发去采访邮件，截至发稿，未获回复。

（文章来源：每日经济新闻）