AI导读：

6月27日央行发布2025年二季度货币政策委员会例会通稿，政策基调强调国内大循环，货币政策思路更灵活，汇率管理表述简化，同时维持适度宽松货币政策，关注资金使用效率和空转风险，流动性投放方式创新。

6月27日，央行发布2025年二季度货币政策委员会例会通稿。核心观点显示，与一季度相比，例会在政策基调、货币政策思路及汇率表述上均有显著变化。政策基调上，强调做强国内大循环；货币政策思路中，删去“择机降准降息”，增加“灵活把握政策实施力度和节奏”；汇率表述上，删去对市场顺周期行为的纠偏表述。同时，央行维持了“货币政策适度宽松”的表述，并强调畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。此外，央行投放流动性方式也在变化，旨在稳定股债市场流动性。

报告摘要

与一季度相比，二季度货币政策委员会例会在政策基调、货币政策思路及汇率表述上均有调整。政策上强调国内大循环，货币政策更加灵活，汇率管理表述简化。同时，央行继续维持适度宽松的货币政策，并关注资金使用效率和空转风险。流动性投放方式也在创新，以稳定股债市场。

报告正文

一、关注货币政策的变与不变

（一）从表述上，哪些变化值得关注？

首先，在政策基调上，例会删去了“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，并增加了“把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹好总供给和总需求的关系”这一表述。

其次，在货币政策思路上，删去了“择机降准降息”，增加了“灵活把握政策实施力度和节奏的表述”。

第三，汇率表述上，央行删去了“加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述。

（二）从表述上，哪些不变值得关注？

从表述来看，在货币政策态度上，央行维持了“货币政策适度宽松”的表述，但同时，央行也维持了“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。”

如何理解货币政策的适度宽松和防范资金空转的诉求？我们认为影响这两者平衡的最关键因素在于居民存款搬家的规模。

（三）从方式上，如何理解央行的投放？

结合央行近期公布的资产负债表来看，我们认为当下央行投放流动性的思路可能正在发生变化。

结合这种投放方式的转变，我们猜想，当下央行投放流动性不止是支持商业银行信用扩张能力，同时还有稳定股债市场流动性的诉求，一方面能更好的平衡债券市场供求关系，另一方面也能带动股市交易量的改善。

二、货币政策委员会例会通稿对比

（文章来源：华创证券）