政策在时隔4年后首次开启最低价小麦托市收购，这一举措极大提振了小麦市场的信心。5月份，尽管期价经历冲高回落，现货市场却表现坚挺，基差被动走强。玉米市场方面，经历5月份的调整后，显性库存去化明显，去库逻辑依然稳固。近月C07、CS07持仓偏高，但到6月16日（交割月前第十个交易日），近月合约将开始限仓要求，预计本周持仓将快速去化。同时，次主力合约的增仓上行也将带动近月主力合约走强。

上周末，中储粮河南分公司启动了2025年小麦最低收购价第一批收储库点的通知，共涉及236个库点，库容合计572万吨。这是政策时隔4年后首次开启最低价小麦托市收购，再次提振了小麦市场的信心。随着主产区小麦陆续收割上市，预计未来半个月，其他小麦产区主要省份也将陆续启动最低价托市收购。

小麦最低价托市收购的启动预计将增加小麦的流动性。考虑到减产及托市收购因素，预计今年小麦商业供给量将有所去化。托市的底部支撑作用明显，预计6月份将刺激一部分投机性需求。此外，政策轮换粮的成交情况也将为现货市场提供指引。

玉米市场方面，前期受小麦干旱减产炒作影响，期价冲高回落，但现货市场依然偏强运行，基差被动走强。5月份期价冲高回落阶段，盘面近月下跌约80点，但现货相对坚挺，北港平仓价、山东深加工收购价、华南港口现货价格均表现强势。随着5月下旬盘面跌至4月底上涨的起涨点后，期价获得支撑。此外，月间结构仍表现坚挺，体现了旧作近月缺口逻辑和远月新作成本下滑。

截至2025年5月30日，北方四港玉米库存共计331.1万吨，周环比减少31.1万吨；当周北方四港下海量共计65.7万吨，周环比增加20.60万吨。广东港内贸玉米库存共计114.9万吨，较上周减少21.80万吨。当前，近月C07、CS07持仓仍然偏高，但限仓要求将促使持仓快速去化。次主力合约的增仓上行也将带动近月主力合约的强势反弹。

综上所述，尽管自4月下旬起盘面波动加大，但玉米中期基本面保持稳定。年度产需缺口、年度累计进口大幅度下滑、小麦-玉米价差持续高位等因素持续支持国内玉米处于慢牛反弹行情。当前持仓矛盾大于基本面矛盾，需关注后期资金减仓、主要头部席位变化带来的行情变化，旧作合约依然被看好。

图1：小麦历年托市收购量预估（万吨）

图2：C2507、CS2507持仓（手）

图3：北港玉米库存、南港内外贸玉米库存（万吨）

数据来源：WIND、钢联、新闻整理、中粮期货研究院整理

（文章来源：中粮期货）