5月20日，存贷款降息同步落地。对于LPR（贷款市场报价利率）下行，此前市场已有充分预期，而存款利率降幅则略超市场预期。然而，市场表现却让人意外，相比股市的积极反应，债市却调侃称“降息降出了加息的效果”。

理论上，存款利率下行应带动债券各品种利率下行。但20日当天，各期限国债利率反而出现调整势头，21日长债利率进一步上行。市场担忧存款“搬家”可能导致银行“缺负债”，部分机构选择止盈。但机构对债牛走势仍持乐观态度，宏观经济基本面面临多重不确定性，增量政策预期仍在，资金面整体维持宽松。

继20日国有大行和头部股份行官宣存款挂牌利率下调后，多家股份行在21日跟进调整。20日同步出炉的LPR显示，1年期和5年期以上LPR分别降低10BP，与此前政策利率降幅一致。存款利率调整延续了中长期品种降幅大于短期品种降幅的趋势，幅度大于LPR降幅。

理论上，存款利率下行会驱动债券各品种利率下行，但债市收益率却以调整代替了市场预期的单边下行。截至21日收盘，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.08%，10年期主力合约持平，5年期和2年期主力合约微涨。

银行间现券方面，不同期限利率债收益率有上有下，7年期及以下期限的国债收益率有不同程度下行，而10年期和30年期国债收益率则上行。多位受访人士表示，LPR和存款利率调降在市场预期之内，但存款利率调整幅度略超市场预期，有助于缓解银行息差压力，同时保留政策空间。

浙商证券固收分析师指出，存款利率调降对债市的影响路径包括资金结构性转移、银行内部比价效应、新一轮政策利率降息利好等。与利率债表现形成对比的是，信用债和同业存单二级市场表现更为积极。

机构普遍认为，在基本面没有重大变化的情况下，广谱利率下行的中期主线仍将主导债券的中长期配置价值。银行负债成本下降有助于缓解银行息差压力，促进银行完成信贷投放任务，同时增加银行对债券的配置收益，带动利率下行。

回顾过去几轮存款降息后的债市表现，定价分歧普遍较大。此次存款利率下调是大行自2022年9月以来第七次主动下调。市场如何定性本轮存款降息，是政策利率降息的回应还是新一轮政策降息的开始，成为分歧的本质。

综合考虑基本面、汇率、银行息差压力等因素，短期内宽货币博弈可能告一段落，预计下次降息窗口至少等到今年三季度。随着存款利率持续走低，存款流向非银以及存款流失带来的银行负债端压力，仍是当前干扰债市的重要因素。

中金公司最新报告指出，存款挂牌利率下移为债券等资产端利率下行腾挪空间，但货币市场利率的补降下行也至关重要。预计随着汇率约束缓解，货币市场及短端利率补降可能延续，中长期债券利率也会随之下行。

（文章来源：第一财经）