民生证券宏观研究团队研报指出，回顾历次“存款利率降幅>LPR降幅”情形，均存在外部约束缓解、内部稳息差的共性经验。当前情况亦不例外，外部汇率约束已被打破。内部除了平衡息差，存款利率更大幅度的下调也为再次降息预留了空间，以应对关税冲击下的经济波动。尤其是企业投资需求不足，房地产销售降温，都凸显了进一步降低融资成本的必要性。

研报全文如下：

调降存款利率的政策意图已明确，其降幅大于LPR背后有何深意？回顾过往，此类情形均伴随外部约束缓解和内部稳息差。当前亦是如此，外部汇率约束解除，内部则通过大幅下调存款利率为降息预留空间，以应对经济挑战。企业投资疲软和房地产销售降温，均表明降低融资成本的重要性。

存款利率与LPR双双下调，但降幅不同。5月20日，主要国有大行普遍下调存款利率，降幅高于同期限LPR（1年、5年期定存利率分别下调15、25个基点，1年、5年期LPR同时下调10个基点）。

自2022年以来，存款利率与LPR非对称下调的情形多次出现：

1）2023年6月、9月：美联储加息尾声，国内降息落地。当时经济复苏动能不强，银行间流动性宽松。但银行净息差承压，存款定期化、长期化趋势明显，央行引导资金进入实体经济，存款利率调整主要体现在长期降幅更大。

2）2023年12月：市场预期美联储降息，国内债市利率下行。汇率压力缓解，但LPR未动。这主要是受2023年9月存量房贷利率下调、12月债市收益率下行及地方债务置换影响，银行资产端收益承压。存款利率下调，长期降幅更大，随后促成2024年7月5年期LPR大幅下调。

当前亦不例外，外部汇率约束解除。美元走弱，中美贸易谈判进展，人民币汇率升值，货币宽松压力减轻，政策利率和LPR下调。内部除平衡息差外，存款利率大幅下调为降息预留空间。

一方面，一季度商业银行净息差降至历史新低（1.33%），银行经营压力上升，净利润同比降幅扩大（-2.3%）。存款利率大幅下调，既落实前期政策，也体现政策面对银行稳健经营的高度重视。

另一方面，自2022年以来，存款利率累计降幅高于LPR，为再次降息创造条件。加上本次调整，2022年9月以来主要国有大行分别累计下调1年期、5年期定期存款利率80、145个基点（同期，1年期、5年期LPR分别累计下降70个基点、110个基点）。未来不排除再降政策利率或单独下调LPR的可能。

预留政策空间旨在应对经济波动，关税多变且滞后，对企业投资和地方财政影响可能放大需求不足，尤其是投资端风险。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

（文章来源：财联社）