温彬（中国民生银行首席经济学家兼研究院院长）

　　王静文（中国民生银行研究院宏观研究中心主任）

　　4月下旬的中央政治局会议要求，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。随后，5月7日央行宣布了包括降准降息在内的三类举措、十项具体政策。5月9日，《2025年第一季度中国货币政策执行报告》（简称《报告》）提出，要灵活把握政策实施的力度和节奏，预计货币政策将继续保持支持性状态，重点将转向落地实施与效果评估。

　　货币政策加大逆周期调节力度

　　4月中旬，央行主管的《金融时报》曾就“择机降准降息”采访业内专家。专家认为，“择机”有三层含义，即宏观经济形势出现某种不利变化、配合扩张性财政政策以及金融市场遭受冲击。在5月初，这三种情形都出现了边际变化，需要政策加大逆周期调节力度。

　　一是出口面临外部环境急剧变化的不确定性影响。美国关税政策对全球经济运行造成冲击，4月PMI指标显示新出口订单指数大幅下降。去年出口对我国经济增长贡献度较高，若出口受阻，经济或承压。因此，政策需及时反应，加大逆周期调节。

　　二是配合更加积极的财政政策。中央政治局会议要求加快地方政府专项债券等发行使用。财政部公布超长期特别国债发行安排，加之专项债发行加速，未来政府债发行节奏将保持较快，需要货币政策提供充足流动性。

　　三是金融市场尚需进一步呵护。美国关税政策冲击国际经贸秩序，国际金融市场动荡。中央政治局会议要求持续稳定和活跃资本市场，既是拓宽财产性收入、提振消费、扩大需求的抓手，也是增强经济韧性的支撑。

　　央行在《报告》中指出，当前外部环境复杂严峻，世界经济增长动能不足，国内经济回升向好基础需巩固。因此，需提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，增强宏观政策协调配合，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。

　　落实好适度宽松的货币政策

　　5月7日，央行推出包括降准降息在内的一揽子金融政策，超出市场预期。《报告》要求落实好适度宽松的货币政策，预计短期内将致力于落地实施及评估效果。

　　在政策基调方面，《报告》新增了“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，反映出央行对银行净息差及经营可持续性的关注。央行表示将通过利率自律机制引导商业银行下调存款利率，降低银行负债成本。

　　此外，《报告》将“择机调整优化政策力度和节奏”改为“灵活把握政策实施的力度和节奏”。央行将重点关注政策落地实施和效果评估，并密切关注形势变化。

　　在流动性方面，预计市场流动性有望保持充裕。央行提到适度宽松的货币政策内涵之一是流动性充裕，传递出资金面偏松的信号。此外，央行提出“关注国债收益率的变化，视市场供求状况择机恢复国债买卖操作”，意味着流动性宽松值得期待。

　　在支持重点方面，《报告》提出推动新设政策工具落地，引导金融机构支持科技金融、绿色金融等。结合5月7日政策来看，这些领域都有相应政策工具或措施出台。

　　在汇率方面，《报告》延续了“三个坚决”的表态。央行明确提出维护金融市场平稳运行，对汇率保持高度关注。近期人民币汇率反弹，贬值压力缓解，也缓解了货币宽松的掣肘。

　　央行近期关注重点

　　货币政策执行报告专栏反映央行当期关注重点。本期扩展至六个专栏，包括MLF演变、支持提振消费、明示企业贷款成本等。其中，MLF利率政策属性退出，回归流动性投放工具定位，有利于降低资金成本。

　　此外，央行对政府债务可持续性的看法及物价变动判断也值得关注。我国政府债务扩张具可持续性，财政政策有更大发力空间。同时，我国目前处于低物价环境，央行将促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。

　　面对复杂宏观经济环境，需深化结构性改革，通过各项政策协同配合，增强政策合力，促进经济供需平衡、物价合理回升。货币政策可为支持物价回升营造良好环境，但更需其他政策发力。

（文章来源：21世纪经济报道）