4月末，央行货币政策操作再度成为市场焦点。

4月30日，央行实施了12000亿元的买断式逆回购操作，其中3个月期7000亿元，6个月期5000亿元。然而，由于当月有1.2万亿3个月期和5000亿元6个月期的买断式逆回购到期，此次操作规模缩减了5000亿元，这也是该政策工具自创立以来的首次缩量操作。

央行同日发布的国债买卖业务公告显示，2025年4月，中国人民银行未进行公开市场国债买卖操作，这已是央行连续4个月暂停公开市场国债买入操作。早在1月10日，央行便表示，鉴于近期政府债券市场供不应求，自1月起暂停公开市场国债买入操作，后续将根据国债市场供求状况择机恢复。

买断式逆回购首次缩量，如何解读？这是否预示着央行将实施降准操作？

缩量操作新动向

买断式逆回购缩量续作，是否意味着市场流动性将收紧？东方金诚首席宏观分析师王青指出，4月买断式逆回购缩量续作，整体中期流动性注入量为零，但这并不等同于央行正在收紧市场流动性。

“相反，这可能预示着降准的前奏。从历史经验来看，降准与央行中期流动性管理工具之间存在替代关系，此次缩量操作或预示着央行将通过降准，大规模向市场注入长期流动性，以更强力度支持银行信贷投放，助力经济稳增长。”王青分析道。

节前，央行的一系列操作同样引人注目。4月25日，央行开展了6000亿元的MLF（中期借贷便利）操作，实现净投放5000亿元。同时，五一假期前连续三日，央行进行大额逆回购操作，合计净投放6458亿元。

招联首席研究员董希淼认为，在4月买断式逆回购操作缩量5000亿元后，市场中期流动性并未减少。央行通过MLF和逆回购操作，持续向市场注入中期和短期流动性，有助于维护五一前后市场流动性的充裕，有效应对政府债券发行等因素对流动性的影响。

简而言之，4月公开市场到期的中长期资金，央行等量续作，仅内部结构有所调整。

华西证券首席经济学家刘郁也表示，4月30日央行通过买断式逆回购投放1.2万亿元，合计净回笼5000亿元。但此前央行通过MLF净投放5000亿元，整体来看，4月中长期资金等额接续。该操作相当于用1年期MLF替换3个月期买断式逆回购，或能在一定程度上缓解银行流动性指标考核压力。

降准预期升温

4月25日，中央政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，“要加紧实施更加积极有为的宏观政策”，并要求“适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济”。这一会议精神为后续的货币政策定下了基调。

董希淼预计，5月份央行或将实施全面降准0.5个百分点。降准不仅能向市场释放长期流动性，还能降低金融机构资金成本，推动金融机构保持息差基本稳定，引导社会综合融资成本下降。

“降准是一个信号强烈的政策工具。”董希淼认为，全面降准有助于提振市场信心、稳定预期，支持金融机构更好地服务实体经济，特别是外贸企业，从而更好地稳定出口、提振消费、扩大内需。他预计，今年年内，存款准备金制度5%的“隐性下限”或将打破，存款准备金工具的政策调控功能将得到更充分的发挥。在当前利率环境下，MLF利率偏高，金融机构申请积极性不高。未来，央行仍将通过买断式逆回购操作释放中短期流动性，并逐步取代MLF，MLF余额有望继续下降。

王青分析指出，综合考虑当前内外部经贸环境变化、房地产市场及物价走势，二季度“适时降准降息”的时机已经成熟，落地时间可能会适度提前。他判断，5月央行或将降准0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元。

对于未来利率走势，董希淼认为，政策利率和存款利率有望继续下调，银行资金成本持续下降，LPR（贷款市场报价利率）仍有下降可能，年内LPR首次下降或将在二季度末，幅度或为10个基点。但他也提醒，市场对LPR等利率下降的节奏和幅度不宜期望过高，LPR变动需在稳增长、稳息差、稳汇率、稳外贸等多重目标中保持动态平衡。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，降准落地或先于降息，考虑到银行净息差以及海外因素，降息仍面临一定制约，但结构性工具的扩容与降息或先行。“5月政府债供给或进一步提速，央行加大呵护力度的必要性相应提升，不排除降准落地进行呵护，在对冲政府债放量、大规模中长期流动性到期所形成的扰动外，也能对银行负债端形成进一步呵护。”谭逸鸣分析道。

（文章来源：第一财经）