近年来，A股与人民币汇率走势频繁呈现同步波动（股汇共振）现象。每当人民币贬值，A股下跌便常被归咎于此；相反，人民币升值则被视作提振A股的重要工具。然而，9月中旬人民币汇率企稳后，A股却持续低迷。本文旨在探讨这一现象的原因、启示及应对策略。

　　特殊时期“股汇共振”现象失灵

　　自2015年“8.11”汇改以来，沪深300指数与离岸人民币兑美元汇率（CNH）常在同一因素作用下同步涨跌，形成负相关关系。2020年下半年，两者负相关性高达0.93；至2023年初至9月19日，仍维持在0.86的高水平，显示权益市场高度关注CNH走势。

　　近期，稳汇率政策加码，人民币汇率交易价企稳，但A股却延续调整行情。9月8日，在岸人民币（CNY）及CNH均跌至新低；随后一周，CNY反弹至7.30以内，CNH也企稳，但沪深300指数累计下跌1.0%，创业板下跌2.6%，万得基金重仓指数下跌2.8%。

　　9月中旬汇市涨、股市跌的原因主要有两方面：一是离岸人民币利率（CNH-HIBOR）飙升，推高CNH的同时打压了陆股通的投资热情，增加了北上资金融资成本，引发抛售A股。二是边际定价决定A股表现，外资持股虽不足A股总市值的5%，但陆股通成交额占比已不低，成为股市流动性的重要提供者。在市场成交量和流动性下降的情况下，外资力量被动放大。

　　“股汇共振”失灵的启示

　　一是关注外资日益上升的境内金融影响力。近年来，外资参与我国金融市场程度加深，交易盘增加，需警惕其对市场的影响。

　　二是正视人民币国际化影响的利与弊。人民币国际化提升了中国综合国力和国际影响力，但也给跨境资本流动管理和金融调控带来新挑战。

　　三是重视金融市场开放的趋利避害。金融市场开放促进了国内金融市场市场化、法制化、国际化建设，但也增加了监管环境的复杂性。

　　对策建议

　　针对预期差、信心弱的问题，建议持续开展投资者教育，引导各方加强对稳增长政策的理解，增强对金融市场波动的容忍度。同时，要避免对资本流动波动的过度解读乃至误判。

　　针对股市、汇市和商品等跨市场溢出影响，建议加强部际信息共享和监管协调，构筑与更高水平开放相匹配的监管和风险防控体系。预案比预测更重要，要加强情景分析、压力测试，拟定应对预案。

　　最后，要深化汇率市场化改革，完善汇率政策操作，发挥汇率吸收内外部冲击的减震器作用。在稳步推动制度型开放的同时，更好统筹发展和安全。

（作者系中银证券全球首席经济学家，文章来源：第一财经）