国防费用的增长策略深思熟虑，旨在全面满足维护国家安全的刚性需求，涵盖国家战略、军事战略及国防和军队改革等多个维度。自2016年起，中国国防预算连续九年稳健增长，年度增幅维持在个位数水平，依次为7.6%、7%、8.1%、7.5%、6.6%、6.8%、7.1%和7.2%，体现了稳健与持续的投入理念。

近期，内部人事调整与反腐工作的常态化虽短暂影响了部分生产交付进程，但高层意识形态的转变，特别是《人民日报》8月9日刊发的《持续深化国防和军队改革》一文，明确指出军队建设“十四五”规划已进入能力集成交付的关键阶段，迫切需打破体系障碍，确保任务高效完成。

此外，11月9日正式发布的《军队装备保障条例》，自2024年12月1日起生效，该条例详细规定了新体制下军队装备保障的工作机制，明确了各级保障部门的职责范围，优化了装备保障的“供、管、修”流程，并强化了刚性约束，旨在推动军队装备保障工作的创新发展。

在订单层面，市场普遍预期，主装备与航天防务领域的订单有望在今年四季度至2025年一季度间陆续落地。经过2023至2024年的价格调整后，预计2025年价格降幅将趋于平缓。主机厂与上游零部件供应商正逐步签订合作协议，例如，飞机产业链中的隐身材料上市公司已公告获得新装备订单，锻造企业亦确认第三季度斩获新订单。尽管当前主机厂的主要装备合同尚未签订，导致财务报表承压，但预计随着军方在“十四五”保交付的意识形态驱动下，将加速合同签订进程，从今年四季度至2025年一季度，财务报表有望显著改善。

同时，从本次珠海航展中，我们不仅见证了装备研发成果的丰硕，更感受到了外贸需求的强劲势头。作为疫情后首次举办的航展，第十五届珠海航展规模宏大，展馆面积、参展国家和地区数量、展览商数目均显著增长。无人系统成为展示装备的主要趋势，J35A隐身飞机更是首次亮相。航展共启用了13个展馆，室内展览面积达12万平方米，较上届增长20%；室外展览面积约23万平方米；首次设立了斗门莲洲“无人系统演示区”，包含“无人船演示区”和“无人机演示区”。共有47个国家和地区、近800家国内外参展商参展，签约额超过2800亿元。

综上所述，我们对明年军工板块的市场表现持乐观态度，认为该行业的基本面与估值均有望展现出较强的修复弹性。

（文章来源：摩根士丹利基金）

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