AI导读：

10月社零同比增速上行至4.8%，消费连续两个月好转，预计四季度社零增速将继续处于波动区间上沿，保障全年5%的增长目标顺利实现。

10月社零同比增速显著提升至4.8%，较上月增长1.5个百分点，消费已连续两个月呈现向好态势，并重返波动区间的上沿。受服务业生产指数增长的推动（10月增长1.2个百分点至6.3%），我们预测10月GDP同比增速将增长0.3个百分点至5.1%。展望四季度，社零增速有望继续维持在波动区间的上沿，为全年5%的增长目标提供坚实支撑。

在报告《消费是四季度经济的胜负手》中，我们曾预测社零增速将从区间的下沿（三季度同比2.7%）逐步向中上沿靠拢，成为年末GDP增长的重要支撑。四季度内需对经济的拉动作用有望增强，消费或将成为经济企稳的关键因素。

十月消费增长的原因主要包括：一是“以旧换新”政策持续推动耐用品消费。家电、汽车等商品合计拉动社零增速1.2个百分点。商务部数据显示，汽车和家电的补贴申请量均超过180万份，家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件，累计带动销售额190亿元。二是房地产销售回暖带动相关商品消费回升，家具、家电、建筑建材等地产相关消费同比上涨28.1%。三是“双十一”促销前置，推动了10月商品消费的整体好转。四是居民就业和收入继续改善，全国城镇调查失业率下降至5.0%，股票市场反弹带来财产性收入增长，提升了居民消费意愿和能力。

此外，10月消费还呈现出区域分化收敛的特征，城镇消费修复速度强于乡村消费，城乡之间的零售增速差距明显缩小。未来，房价降幅收敛和股票财产性收入上升有望对城镇居民消费形成持续性利好。

总体来看，得益于以旧换新等政策以及房价降幅的短期缓和，年内消费有望继续保持在2023年以来社零区间的上沿。四季度的消费高增长为确保全年5%的增速目标实现奠定了坚实基础。

风险提示：消费变动超预期，经济增长超预期，政策超预期。

（文章来源：天风证券）