春节假期结束后，债券市场资金面的紧张态势并未出现显著缓解。在上午的交易时段，短端国债利率普遍出现调整，其中1年期国债活跃券的收益率上行了2.5个基点（BP）。考虑到节后逆回购到期量偏高，央行对资金面的态度更倾向于适度呵护而非过度宽松，机构普遍预计资金面将继续维持“量稳价高”的格局，资金体感呈现松紧交替的状态。

春节假期前夕，资金面的偏紧态势已成为债市关注的焦点。受央行调控以及春节前资金需求激增等多重因素影响，大型银行的融出规模出现下降，导致资金面持续偏紧。自1月中下旬起，民生资金情绪指数连续多日处于紧张区间，隔夜利率甚至出现接近4%的飙升行情，短端利率债相对于长端利率债出现明显调整。

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

光大证券固收首席分析师张旭指出，收益率曲线长端过低是1月资金利率上行的重要触发因素，而资金利率的上行也有效地引导了收益率曲线长端的抬升。从经济运行的角度看，自去年9月下旬以来，经济在波动中回升，基本面成为影响资金利率的根本因素。

在1月份，央行暂停了公开市场国债买入操作，并通过中期借贷便利（MLF）缩量操作净回笼资金7950亿元，但同时也通过1.7万亿元的买断式逆回购操作释放了中长期流动性。此外，央行在春节前一周开启了14天期逆回购操作，节前净投放规模放量，1月20日至26日当周逆回购净投放达到10157亿元，对跨春节资金面整体处于适度呵护状态。

华西证券宏观固收团队指出，同业存款自律新规导致非银存款流失约3万亿元，使得银行负债端不稳定。在银行资金并不充裕的情况下，央行的对冲方式偏谨慎，市场预期的降准、MLF降息等政策均未落地。

尽管市场普遍预期春节假期归来后，随着取现、缴税等影响因素的褪去，资金面将边际宽松，但宽松程度有限。今天上午，CNEX资金情绪指数开盘位于56，后小幅回落至54，这一水平反而高于节前最后两日。节前的1月26日、27日，由于交易清淡、资金面紧张度有所缓解，CNEX资金情绪指数大部分时间位于50以下。

同时，上午的隔夜质押式回购加权平均利率（DR001）均价反而上升了约8个基点至1.79%，7天期质押式回购加权平均利率（DR007）均价在1.86%左右震荡。

浙商证券固收分析师汪梦涵分析认为，春节后取现资金回流对资金面有一定利好，央行也可能重启买卖国债操作；但逆回购到期量偏高，央行对资金面的态度仍偏向于呵护而非过度宽松。大型银行的融出能力偏低，导致资金面的主导权仍掌握在央行手中，预计资金面将继续维持“量稳价高”的格局，资金体感将呈现松紧交替的状态。

央行今日开展了6970亿元7天期逆回购操作，但由于今日有14135亿元14天期逆回购到期，因此单日实现净回笼7165亿元。

华西宏观固收团队预计，2月份的资金缺口较1月份将大幅下降，但非银存款流失可能持续，央行态度仍具有一定不确定性。因此，相对确定的是，由于资金缺口下降，2月份资金面将出现边际改善，但改善的幅度可能取决于央行的流动性投放力度。

张旭认为，春节后货币当局引导收益率曲线长端进一步上行的概率较大，而保持资金面紧平衡正是引导曲线长端上行的有效工具。

西部证券固收首席分析师姜珮珊预计，资金压力持续下，债市将呈现偏弱震荡调整的态势。春节期间，美元指数上涨，人民币或仍面临被动贬值压力。因此，央行在两会前或仍以稳汇率和防风险为工作重点。综合来看，2月份相较1月份，资金面大概率将边际好转，但仍将维持紧平衡状态。

（文章来源：财联社）