截至2025年1月20日午盘，已有接近千家上市公司提前发布了2024年度的业绩预告，各行业不同的周期阶段和景气度成为影响业绩表现的决定性因素。

在房地产大周期的影响下，产业链上的上市公司普遍面临业绩预减或持续亏损的局面；而光伏产业在产能出清的过程中，多数企业遭遇了上市后最大规模的亏损；相比之下，半导体产业链在温和复苏中，各环节盈利修复增速虽有所分化，但整体表现较为亮眼。

据统计，沪深两市共计发布了985份业绩预告，其中预增公司122家、续盈2家、略增60家、扭亏44家，而预减、续亏、首亏和略减的公司数量则分别为191家、313家、213家和15家，另有2家公司业绩不确定。整体来看，业绩预喜率不足25%。预计随着后续更多大市值龙头企业的业绩预告发布，业绩预增股的数量或会有所增长。

从已披露的全年业绩预告来看，业内分析人士指出，尽管A股的盈利底尚未明确到来，但市场已经比两到三个季度前更接近这一底部。以中期视角观察各产业周期的动态变化，或许能够捕捉到潜在的投资机遇。

行业景气度分化明显，业绩表现大相径庭

整体来看，能够实现业绩续盈或预增的上市公司所在行业，其景气度普遍较高；而业绩首亏、续亏的上市公司则多集中在周期下行的行业中。

在房地产领域，2024年全国商品房销售额和销售面积分别同比下降17.1%和12.9%，尽管第四季度销售额和销售面积分别同比增长0.8%和0.4%，但全年新开工面积同比下降23%，70个大中城市新房和二手房价格指数年度跌幅分别高达5.7%和8.1%。在此背景下，地产链上市公司的盈利持续承压。

据统计，已有约30家房地产行业上市公司发布了业绩预告，其中业绩预增的公司仅占少数，首亏、续亏与预减的公司占比相对较高。例如，保利发展（600048.SH）预计2024年营业收入同比下降9.83%至3128.08亿元，归母净利润盈利50.16亿元，同比减少58.43%，主要原因为房地产项目年内交付结转规模下降。此外，格力地产（600185.SH）、华夏幸福（600340.SH）、首开股份（600376.SH）、信达地产（600657.SH）、京投发展（600683.SH）等公司的净利润预计也将出现亏损扩大或由盈转亏的情况。

与房地产行业高度绑定的建材装饰子行业同样面临盈利承压的困境。例如，红星美凯龙（01528.HK）在2023年净亏损23.4亿元的基础上，预计2024年净亏损将进一步扩大至23.3亿~27.3亿元；防水材料龙头东方雨虹（002271.SZ）则预计2024年归母净利润将至少下滑93.51%至1.47亿元，远低于上年同期的22.7亿元盈利。

展望2025年，长江证券研报认为，房地产行业预计销售和投资将出现个位数下降，开工面积延续双位数降幅，而竣工面积的弹性则取决于保交楼政策的推进力度。若推进力度不及预期，预计房地产行业也将出现双位数下降。

光伏产业在2024年经历了史上最严峻的产能出清挑战。尽管全行业自去年下半年启动了自律减产保价协议，并有多项政策落地支持光伏产业高质量发展，但从已披露的业绩预告来看，这些政策和行业自律措施尚未有效传递至光伏企业的利润表中。存货跌价准备增加成为光伏企业利润亏损的主要原因之一。

进入2025年，光伏产业链各环节产品价格出现小幅上涨。业内普遍认为，今年将是光伏产业蓄力复苏的一年。全球光伏新增装机规模与产业链价格变化将成为观察行业走势的重要信号。其中，硅料作为光伏主产业链最上游的环节，其供需变化是影响其他各环节的核心因素。龙头股大全能源（688303.SH）预计2024年归母净利润将亏损26亿~31亿元，为上市后首次出现亏损，而2023年同期则盈利57.63亿元。大全能源表示，计提存货跌价准备与资产减值准备对2024年业绩造成了较大影响。

此外，通威股份（600438.SH）与隆基绿能（601012.SH）这两家光伏龙头日前也披露了业绩预告。其中通威股份预计2024年归母净利润将亏损70亿~75亿元，第四季度亏损约30.3亿~35.3亿元，创下上市以来单季度亏损之最；隆基绿能则预计2024年归母净利润将亏损82亿~88亿元。

在“新半军”（新能源、半导体及军工）行业中，仅有半导体行业处于景气度向上阶段，上市公司盈利也在2024年得到了一定程度的修复。从已发布业绩预告的55家半导体上市公司来看，北方华创（002371.SZ）、乐鑫科技（688018.SH）、聚辰股份（688123.SH）、海光信息（688041.SH）等企业预计业绩增长。其中德明利（001309.SZ）的净利润预增幅度暂居行业榜首，公司预计2024年归母净利润将达到3.4亿~4亿元，同比增长1260.08%~1500.1%。然而半导体周期复苏尚未完全，仍有31家公司预计业绩为续亏或首亏。

盈利底渐行渐近，关注产业周期信号

在2024年三季度报告披露完毕后，市场曾就A股盈利是否已触底展开热烈讨论。中航证券发布的2025年宏观策略报告指出，预计2025年下半年A股有望形成盈利底。报告认为本轮库存周期被“熨平”的背后是历史高维度的房地产大周期转向，同时也影响了本轮A股盈利下行周期显著长于以往。因此A股盈利底何时形成，需重点关注房地产行业何时企稳以及低通胀格局何时被打破。

对于国内某私募人士而言，在盈利底即将来临之际，当前业绩的好坏并非最关键因素。从中期维度来看，重视产业周期是投资布局的重要抓手。一方面，自2024年9月下旬以来宏观政策面出现明显转向，其中财政政策的发力成为核心。市场对2025年更加积极的财政政策以及政策提振A股行情走势充满期待；另一方面，纵观A股过往每一轮较大级别行情，除了政策支持以外，基本面盈利底对应的经济复苏预期也引领过多轮行情。该私募人士指出以光伏行业为例，史上最严峻的产能出清虽然曲折向上，但价格、利润急跌的阶段已经过去。重要的是在2025年捕捉拐点信号。若从景气度视角来看，宏观环境下人工智能、机器人等新兴产业资本开支扩张，景气度带动的设备、芯片、软件、零部件更新与新增需求或让产业链具备一定业绩向上弹性。

随着2024年业绩预告披露数量的不断增加，业绩全景逐渐清晰。在政策变化的背景下，能否率先发现一些有望实现“困境反转”的领域以及政策推动或产业自发出清的领域将成为布局2025年投资的关键所在。

（文章来源：第一财经）