在新的一年里，投资者们正面临着一个严峻的挑战：寻找具有投资价值的洼地。在股市和其他传统投资渠道表现参差不齐的背景下，不少投资者开始将目光投向了结构更为复杂的资产抵押型债券，以期在这些被市场忽视的领域中找到新的增长点。

资产抵押型债券，尤其是由商业地产和企业贷款支持的债券，在2020年春季的新冠肺炎疫情冲击下遭受了重创。当时，市场恐慌情绪蔓延，导致这类债券与其他资产一样遭遇了大幅下跌。而随后的保证金追加要求又进一步加剧了这种下跌趋势，引发了强制性的抛售潮。然而，在大范围的市场反弹中，资产抵押型债券的复苏却明显落后于其他资产类别。

这背后的原因主要在于这类债券的买家基础相对不稳定。由于其收益率通常高于相同评级的企业债，因此吸引了一些寻求高收益的投资者。然而，在市场动荡期间，当这些投资者感到恐惧时，资金就会迅速流出这类债券。而当市场情绪好转时，由于许多买家在购买时运用了杠杆，导致资金回笼的速度相对较慢。此外，此前的抛售对许多购买这些债券的公司的财务造成了严重破坏，使其即使想重新购入这类债券也面临困难。

尽管如此，随着新冠疫苗的研发和未来被广泛分发的可能性增加，以及许多其他资产类别的价格已经回升到超出市场此前预期的水平，一些投资经理开始重新布局资产抵押型债券。他们认为，这类债券可能在2021年提供有吸引力的回报。

当然，他们也清醒地认识到背后存在的风险。这些债券的评级低于投资级别，并可能与易受疫情影响的房产和企业有关，如酒店、商场零售商和航空公司等。然而，一些投资者仍然认为，抵押贷款债券相对较低的价格意味着这些债券可以提供其他资产类别无法提供的保护。例如，CIFC资产管理公司的投资组合经理黄表示，一些买家目前正在购买评级较低的CLO产品，因为这些产品能够提供更高的收益率。但相应地，如果企业违约率随后出现上升，这些投资者也将首当其冲地承担损失。

以2020年12月下旬的收益率来看，这类CLO产品的收益率与基准伦敦银行同业拆借利率(Libor)的息差较大。这一息差远远超过相同评级的传统企业债的息差，显示出资产抵押型债券相对于其他资产类别的吸引力。

除了CLO产品外，房地产抵押贷款支持的债券也吸引了逢低买盘。例如，军旅资本管理公司在2020年11月时抢购了俄勒冈州波特兰市两家豪华酒店所有者基于2.4亿美元的房产抵押贷款所发行的债券。这些债券的交易价格较低，反映了市场对疫情和政治动荡给波特兰市旅游业带来的影响的担忧。然而，一些投资者认为这种“末日情景”不太可能成真，且短期内抵押贷款机构将给予类似豪华酒店所有者这样的业主一定债务容忍期。

此外，还有其他一些投资经理也在积极布局资产抵押型债券。例如，希尔登资本管理公司在2020年5月推出了一只专门用于购买评级较低的CLO债券的基金。而Janus Henderson Investors的美国证券化产品主管克施纳也已将该公司多部门收益基金中商业抵押贷款支持债券的持有比例大幅增加。

综上所述，尽管资产抵押型债券在市场动荡中遭受了重创，但随着市场情绪的逐渐好转和其他资产类别的价格上涨，一些投资者开始重新布局这类债券。他们认为，在当前的市场环境下，这是一次布局廉价债券的理想时机。

（文章来源：第一财经，图片来源网络）