财中社11月15日电天风证券最新研报指出，伴随“化债”政策的有效落地及房地产市场逐步企稳向好，上海建工（600170）有望迎来现金流的显著改善。鉴于四季度财政刺激政策的预期增强，加之公司在手订单量充沛，业界普遍看好上海建工中长期业绩增长潜力。尽管前三季度公司业绩承受一定压力，天风证券仍对公司前景持乐观态度，调整盈利预测后，预计上海建工2024-2026年归母净利润分别为17亿元、18.8亿元和21亿元（前值分别为17.2亿元、19.3亿元和22亿元），并维持其“买入”评级。

一、三季度业绩短期承压

2024年前三季度，上海建工实现营业收入2140.13亿元，同比下降4.05%，归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别为13.51亿元和7.89亿元，同比分别增长4.30%和0.21%。非经常性损益达到5.62亿元，同比增加0.54亿元。第三季度，公司实现营收680.36亿元，同比下降13.52%，归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别为5.25亿元和0.87亿元，同比分别下降2.75%和45.71%。三季度扣非净利润承压，主要源于项目施工进度未达预期，导致收入承压且费用率未能有效摊薄。而归母净利润表现相对稳健，得益于三季度公允价值变动净收益4.65亿元，有效补充了利润。

二、订单小幅下滑，新兴业务前景广阔

2024年前三季度，上海建工新签订单总额达到2778.03亿元，同比下降9.18%。分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业和房产开发分别新签订单2313.85亿元、141.66亿元、219.96亿元和52.94亿元，同比分别增长-5.43%、-8.11%、+2.69%和-54.33%。公司聚焦核心业务，围绕重大区域、重点领域和重要客户项目，累计新签合同额达2778亿元，其中上海市场占比高达74%。同时，公司积极发展城市更新、智慧运维、生态环保、水利水务、新基建等新兴业务，新签新兴业务合同额达到702亿元，占新签合同总额的25%，持续培育未来增长点。

三、毛利率微升，公允价值变动增厚利润

在毛利率方面，2024年前三季度，公司综合毛利率同比上升0.02个百分点至8.19%，第三季度单季度毛利率为9.41%，同比上升1.12个百分点。前三季度期间费用率为6.89%，同比上升0.08个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变动分别为-0.02%、+0.16%、+0.05%和-0.11%。资产及信用减值损失合计为5.69亿元，同比减少4.90亿元。公允价值变动净收益同比增加3亿元，综合影响下，净利率同比上升0.08个百分点至0.69%，第三季度单季净利率为0.85%，同比上升0.19个百分点。2024年前三季度，公司CFO净额为-214.94亿元，同比多流出158.96亿元。收付现比分别为109.19%和117.87%，同比分别上升6.55%和11.65%。2024年第三季度经营性现金流净额为11亿元，同比少流入64亿元。

（文章来源：财中社）