财中社1月16日电华金证券最新金融数据点评揭示了当前信贷与社融的复杂态势。数据显示，信贷同比少增幅度收窄，主要归因于地产政策的放松促使居民存量购房需求得到释放，同时春节提前导致企业短期融资活动提前进行。12月新增信贷规模为9900亿，同比少增1800亿，但相比11月，少增幅度已有所收窄，短暂呈现出好于市场预期的表现。

具体来看，12月企业部门新增贷款为4900亿，已连续第八个月同比少增。其中，企业短期贷款和票据融资两项合计同比大幅多增3438亿，这可能与春节较早，企业为应对节前薪酬奖金集中支付而提前准备短期流动性有关。然而，这一因素的暂时性特征较强。与此同时，居民户新增贷款为3500亿，同比多增1279亿，其中居民中长贷新增3000亿，同比多增1538亿，连续三个月同比多增并创下近11个月来的最高增幅。这显示出9月底以来的地产放松政策持续带动居民存量购房需求集中释放。但值得注意的是，11月以来一线城市新房销售再度降温，房地产市场确认止跌回稳仍需时日。

与基建投资关联度更高的企业中长贷在12月的新增规模仅为400亿，创下2017年以来新低，当月同比少增的幅度也创纪录地达到8212亿。这反映出当前地方债务置换较为果断，同时也说明年初基建相关融资并不多，未来或有进一步下行的压力。

在利率屡创新低的背景下，企业和政府债务融资活动活跃，前者提前效应显著，共同推动了社融增速的反弹。12月新增社融高达2.9万亿，同比大幅多增9249亿。其中，新增政府债券规模攀升至1.8万亿，同比多增8288亿，这既反映了置换债集中在年底完成发行的情况，也显示了地方政府在置换债之外，未使用的债务限额可能也集中进行了发债融资。

此外，12月企业债券多增幅度也高达2588亿，显示出在低利率环境下，企业债务融资需求前置。未来，由于已经提前融资，企业债券发行可能会再度下滑。12月社融口径新增人民币贷款8402亿，尽管缺口较11月有所收窄，但在企业中长贷大幅降温的拖累下，仍然同比少增2685亿。表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计同比小幅多增363亿。社融存量同比小幅上行0.2个百分点至8%，高于此前预期。

在货币供应方面，M2同比小幅反弹0.2个百分点至7.3%。这一反弹主要归因于春节提前导致企业存款短期错位高增，以及政府加速化债和补贴消费造成的政府存款少增。同时，非银存款连续降温，显示出流向股市的资金在减少。12月财政存款大幅减少1.67万亿，同比多减7504亿，这既显示了化债置换执行的坚决和速度，也反映了12月财政支出增速受消费补贴和稳增长目标的共同拉动而维持较高。

随着企业短期融资集中提前和房地产存量需求的释放，12月M1同比跌幅也再度大幅收窄2.3个百分点至-1.4%。年末贷款社融好于预期，但这一趋势主要源于春节较早和低利率环境下的企业短期融资集中提前。化债置换迅速果决、地产需求阶段性改善见顶后再趋降温，这些因素均指向2025年信贷增速或仍大概率趋于回落。

展望未来，地方快速化债置换可能持续对与基建高度相关的企业中长贷形成压制；地产存量需求集中释放带动的居民加杠杆意愿小幅回升可能有一个逐步衰减的长尾效应持续至一季度，此后或再度有所调整降温；春节前的集中融资以及低利率带来的债券融资提前都是暂时性的，可能很快在1-2月就会回落。因此，2025年经济增长的不确定性将主要由美国关税政策影响下的出口表现、财政发力补贴促进消费的效果两方面综合决定。而主要的政策增量将来自中央广义财政。

预计2025年社融存量增速路径将趋平，而贷款增速在经历近期波动后仍可能再度转为较为明显的回落。货币政策方面，因年初美元指数已经受到特朗普关税措施迫近和薪资通胀再度螺旋升温的影响而大幅冲高，稳定人民币汇率的重要性提升，央行近期已暂停国债买入操作并提升企业境外融资系数。这意味着春节前后流动性投放和MLF置换大概率将转而由较大幅度降准来实现。维持节前降准50-100BP，上半年择机降息40BP的预测不变。

（文章来源：财中社）